中银国际-浙江龙盛-600352-业绩符合预期，抗风险能力较强-200430

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　　浙江龙盛业绩符合预期，净利率创新高。公司在染料行业的主导地位持续提升，另一方面，中间体业务已成盈利的重要支柱，后续还将继续拓展延伸。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩符合预期。公司发布一季报，2020年1-3月实现营业收入42.00亿元，同比下降11.96%，归属于上市公司股东净利润11.76亿元，同比下降6.84%，扣非后净利润8.00亿元，同比下降15.62%。盈利能力来看，综合毛利率42.25%，非经常性损益中，当期政府补助为4.60亿，对业绩具有一定的正面作用。净利率为28.79%，创历年新高。业绩符合预期。
　　染料均价同比小幅下降，主要产品环比基本持平。2020年一季度公司染料产量4.59万吨，同比增长14%，染料共计销量5.15万吨，同比下降11%。染料业务实现销售收入23.22亿元，同比下降17%。染料均价4.51万元/吨，同比下降7%。环比来看，分散染料与活性染料均价均基本持平。展望后市，受到疫情影响，下游需求低迷，2020年染料产销或将承压。
　　中间体产品波动不大，竞争优势显著。2020年一季度公司销售中间体产品2.49万吨，同比下降10%，中间体产品均价4.28万元/吨，同比上涨11%，环比下降5%。中间体业务共实现销售收入10.68亿元，同比基本持平。公司目前有3万吨间苯二酚产能和6.5万吨的间苯二胺产能，15年以来一直重心打造的中间体业务板块，已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年，间苯二酚产能扩大到5万吨/年，同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸，向世界级特殊化学品生产服务商不断迈进。
　　估值
　　维持盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别为1.55、1.87元和2.13元。当前股价对应市盈率分别为7.5、6.3和5.5倍，估值仍处极低水平，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　环保政策放松，疫情持续时间超预期。