中银国际-盈趣科技-002925-下游需求存韧性-200430

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　　公司发布2020年一季报：报告期内，公司实现营收7.4亿元，同比增长6.6%，归母净利润1.7亿元，同比增长9.1%，归母扣非净利润1.6亿元，同比增长17.8%。
　　支撑评级的要点
　　国际化进程推进，中长期增长空间广阔。公司稳步推进研发、生产、营销端的国际化进程，提升马来西亚、匈牙利智造基地生产能力，完善中国、东南亚、欧洲组织架构，以期提升客户服务能力及抗国际宏观风险能力。虽然因全球新冠疫情，Q1销售在一定程度上受到抑制，但公司主营的家用雕刻机、家用图标图案熨烫机、鼠标、电子烟零部件等产品受疫情影响较小，后续消费有望追赶恢复。与此同时，公司坚持“内生式增长+外延式发展”双轮驱动战略，今年1月增资主营真空镀膜等表面处理业务的江苏特丽亮，后续双方有望在业务、技术等方面协同发展。
　　IQOS出货持续高增长。据菲莫国际数据显示，2020Q1 IQOS普及率持续提升，全球用户数同比增长40.4%至1,460万人，转化率较2019年末提升2%至73%，其中，在日本、韩国、欧洲、俄罗斯的市占率同比分别提升2.1pct、-0.7pct、1.8pct、3.5pct至19.1%、6.6%、3.9%、6.5%，助加热不燃烧烟弹出货量同比增长45.5%至167亿支，环比19Q4（YoY=40.7%）或同比19Q1（YoY=20.2%）皆有所提升，减害产品营收同比增长25.1%至15.6亿美元，高于去年同期（YoY=10.3%），其中IQOS设备营收1.6亿美元，整体呈向好态势，公司作为IQOS精密塑胶零部件二级供应商，将直接受益。
　　盈利水平较为稳定。报告期内，产品结构调整致公司毛利率同比下降0.2%，受疫情影响开工率不足，规模效应下降，销售/管理/研发费用率分别同比+0.3%、+0.5%、+0.8%，汇兑收益增加助财务费用率同比-4.4%，期间费用率同比-2.8%，净利率同比+0.4%。
　　估值
　　公司国际化进程稳步推进，主营产品受疫情影响较小，IQOS出货高增长将直接利好公司营收，我们小幅调整公司2020-2022年EPS预测分别为2.35/2.80/3.45元，同比增长10.4%/19.4%/23.4%，当前股价对应2020年PE22X，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新型烟草监管趋严；IQOS销量不达预期；疫情影响超预期。