华鑫证券-中新赛克-002912-业绩表现良好，各项业务稳健发展-200430

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　　事件：中新赛克发布2019年年度报告和2020年一季度报告：2019年，公司实现营收9.05亿元，同比增长30.86%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长44.12%；实现扣非归母净利润2.90亿元，同比增长47.01%。2020年Q1，公司实现营收1.54亿元，同比增长57.82%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长616.77%；实现扣非净利润0.31亿元，同比增长540.30%。
　　业绩表现良好，各项业务稳步发展。公司经过多年在网络可视化、网络内容安全和大数据等领域的持续经营、创新和积累，已完成从数据提取、数据融合计算到数据应用的全面布局。2019年，公司营收同比增长30.86%，主要系两个因素：1）公司积极推进中国电信侧配套工程项目的实施工作，部分省份取得验收并确认收入，宽带互联网数据汇聚分发管理产品销售收入得以实现较大幅度的增长。2）公司继续发挥产品间协同效应，并面对不同行业客户推广新的综合解决方案的应用，带动了网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入的增长。分业务来看，公司的宽带网产品、移动网产品、网络内容安全产品、大数据运营产品等业务，同比分别增长49.42%、-29.92%、73.17%、83.39%。公司后端业务发力明显，带动公司业绩不断向好。
　　期间费用管控良好，经营活动现金流改善明显。2019年，公司期间费用率为46.30%（-5.69pct），销售费用率为18.90%（-4.62pct），管理费用率为31.01%（-1.22pct）；研发投入2.17亿元，同比增长29.72%，研发投入占营收的比例为23.96%，研发占比多年保持在21%以上，且全部费用化；研发人员人数达到756人，占公司总人数比例为60.05%；毛利率为82.26%（+3.59pct）；经营活动现金流量净额为2.64亿元，同比增长16.77%，主要系销售回款较去年同期增加，以及支付的各项税费较去年同期有所减少所致。
　　5G促进公司网络可视化与信息安全业务迅速发展。2019年，中国5G进入商用元年。据中国信息通信研究院《5G产业经济贡献》数据显示，预计2020至2025年，我国5G商用直接带动的经济总产出达10.6万亿元，5G将直接创造超过300万个就业岗位。从2019年布局来看，4K/8K和VR等视频新业态成为5G最早成熟的业务，5G+医疗、5G+智慧城市也在积极探索中。随着标准、网络、终端的不断成熟，商业牌照的发放，相应配套的5G网络可视化以及5G信息安全等新的产品及解决方案急需跟上，这将为公司相关业务带来了新的发展机遇。
　　推出股权激励计划，绑定核心人才。公司出台限制性股票激励计划拟授予限制性股票318.31万股，占本计划公告时公司股本总额的2.98%。首次授予激励对象共有372人，包括董事、高级管理人员、职能部门及业务部门的中层管理人员、核心骨干人员。公司发布股权激励计划能够将核心人员与公司利益绑定，提高核心人员的积极性，有利于公司的长期发展。
　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.92、5.09和6.46亿元，对应EPS分别为3.68、4.77和6.06元，现价对应2020-2022年PE分别为49.5、38.1和30.0倍。考虑到公司处于网络可视化行业龙头地位，随着5G商用和高速增长的流量需求，公司传统主业将迎来突破性的发展。同时公司将视线对准后端市场，拓展数据挖掘和业务应用类产品，有望迎来价值重估，维持公司“审慎推荐”评级。
　　风险提示：网络可视化行业发展不及预期的风险；业务发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；产品毛利率下降的风险。