德邦证券-当下国内失业情况分析：疫情后的稳就业-200430

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　　投资要点：
　　一季度我国失业率和GDP走势出现背离，主要是因为失业率统计口径问题。一季度GDP同比增长-6.8%，但根据统计局最新数据显示，3月全国城镇调查失业率为5.9%，比去年同期仅上升0.7个百分点。失业率这样小幅度的变化和大众的直观感受出现了背离。统计局公布的调查失业率与GDP增速与社会现象出现背离，并不代表我国失业率数据的失真，这种背离是失业率的统计方法所带来的；
　　美国失业率统计体系完善，多指标衡量失业情况。美国劳工部每月会发布《就业形势报告》，报告里会从失业率、非农就业人数，就业变化扩展指数等多个方面为大家展示美国的就业情况。美国每月公布的失业率一共有六种，从U1至U6，其中U3是官方失业率，而U6则是市场普遍认为的真实失业率。这些失业率的不同，主要表现在对于失业人口的定义。
　　除了失业率，美国还公布非农就业数据。非农就业数据覆盖了美国所有私有的非农业行业的员工。非农业雇员分类约占美国商业部门对GDP贡献的80%，美联储在制定货币政策的时候，也是将非农数据的表现作为重要参考指标。因此，非农数据对金融的影响要大于一般的U3失业率。不过不管是哪种衡量方式，美国的失业率都是使用的抽样调查方法获得的；
　　中国调查失业率起步晚，失业率衡量体系还有很大发展空间。长期以来，中国官方公布的是城镇登记失业率，长期在4%附近小幅波动。登记失业率长期缺少波动，并不能反映中国的经济情况。我国从2004年开始启动城镇调查失业率，从2018年开始正式对外公布月度数据。综合来看，登记失业率是从社会保障的角度反映失业问题，这更多的是用于行政目的。调查失业率是从市场角度出发，和宏观经济更为贴合。
　　通过对两种失业率的对比，我们也发现，一季度调查失业率之所以会和一季度GDP出现背离，就是因为统计对象的偏差。因为疫情影响，有部分人群在家停薪留职，有部分人群失业但没有主动去找工作或者在两周内不能开始工作，还有部分人农民工返乡后未能回城务工。这些人群都并不算在调查人口范围内，因此调查失业率中也不能反应这部分人的实际情况；
　　受疫情影响，从新增就业和失业两方面看，今年压力都很大。从过去的经验来看，一个GDP可以创造大约220万人的新增就业。今年因为疫情影响，我们认为全年GDP可能会在3-3.5%左右，那么较去年，今年可以创造出来的新增就业岗位很可能出现缩减。第三产业吸纳就业人数多，私营占比高达88%。而第三产业和私营企业这次最受疫情冲击最为严重。另外，我国今年还有874万的高校毕业生。
　　城镇就业人数行业占比显示，制造业和建筑业就业人数占比最大，二者合计就业人数占全部城镇就业人数的39.9%。此外，我们从投入产出表上也可以算出计算机、建筑业和机械设备等行业的影响系数排名较前。综合来看，我们认为国家维稳经济，稳定就业的重要发力点一定是在基础设施的建设上。传统基建为基础，新基建为未来发展方向，二者共同作用成为今年托底经济、稳定就业最重要的力量。
　　风险提示：疫情失去控制，经济失速下行，失业率飙升