华西证券-同花顺-300033-赛道景气度明朗，看好估值修复-211027

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事件概述2021年10月27日，公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入21.9亿元，同比增长31.29%；实现归母净利润9.9亿元，同比增长28.31%。

分析判断:2C资本市场IT景气度不减，增长稳中向好2021Q1-Q3公司业绩增长稳健，主要原因是证券市场交投活跃，继而带动2C金融信息服务需求、2C基金投资需求继续稳中向好。

我们认为，尽管2021年至今市场行情较此前两年有所震荡，但结构性行情仍能引发较强赚钱效应、交投处于高位，在此背景下2C投资者以炒股票、买基金等方式积极参与资本市场，公司作为证券IT2C龙头持续受益：个人投资者持续入场、手炒软件高频活跃，Level2等电信增值产品带来增量收入；基金市场联动向好，公司乘势加码基金代销宣传、同时全面打通手炒软件与“爱基金”的内部导流机制，年内基金代销有望进一步超预期，并打开财富管理长逻辑。

但值得注意的是，公司单三季度营收为8.6亿元，同比增长27.5%；归母净利润为4.1亿元，同比增长24.2%，一定程度上拉低前三季度整体增速，判断除了Q3交投活跃度扰动以外，还有两方面预期差：1、合作运营业务多在Q4结算，Q3数据影响有限：从历史情况来看，公司与券商的合作运营业务（广告业务口径）的结算更多集中于Q4，判断全年增长或更乐观。

此外，认为2020H2通过的《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）》，进一步推动公司合作运营业务加速发展。

2、竞品价格上涨凸显iFind性价比，2B信息终端有望放量：面对wind所卡位的巨大市场，公司大力推广iFind系统，以高举高打的低价模式取得份额扩张。

下半年，业内部分竞品持续涨价趋势正在引发格局明显变化的可能性，iFind性价比优势或成胜负手，推动Q4业绩加速放量。

APP月活流量优势明显，交投活跃助推流量变现近年来公司持续加码研发，产品高频迭代，带来更佳的软件用户体验。

结合良好的交投环境，APP月活数和使用时长指标不断提升，流量虹吸效应明显。

事实上，公司在月活用户上的优势由来已久，在2014/2015市场投资情绪高涨期间，同花顺APP月活用户数增势迅猛，增幅远超东方财富和大智慧。

而后续2016/2018年股市低迷期间，判断受到银行理财类APP分流影响，证券类APP整体增长趋缓，但公司APP表现仍优于其他证券类APP。

当前公司的月活水平已经大幅超越友商，且领先优势不断扩大，为后续的流量变现提供基石保障。

而从当前大背景来看，7月底以来沪深两市成交额连续二十余个交易日突破1万亿元，交投活跃、万亿已成新常态。

公司稳居手炒软件赛道流量龙头，有望消化赛道高景气、超预期兑现业绩。

聚焦预收款&现金流变化趋势，看好估值修复从业务逻辑来看，公司电信增值业务的特点是用户先以现金购买增值服务，并以年费的购买形成预收款，后续再逐月确认为收入，最终转化成利润。

此外，同样具备预收属性的还有代销及广告业务等。

综合来看，公司业务模式的传导路径为：“经营性现金流→预收款项→营业收入→净利润”，可见营业收入、净利润的体现具有相对滞后性，而预收账款、经营性现金流才是更优的前瞻性指标。

1、预收款方面，2021Q3公司合同负债为11.3亿元，环比2021H1（10.8亿元）小幅增长4.6%、同比2020Q3（11.1亿元）基本持平，合同负债金额达到历史最高值区域，为后续收入确认、利润释放奠定基础。

2、现金流方面，2021Q1-Q3公司销售商品收到的现金流为25.4亿元，同比增长20.4%，而H1单季同比增速为15.7%，即Q3现金流同比增速出现季度环比改善，判断Q4大概率继续边际改善。

基于2021开年至今活跃的市场交投情况，以及上文分析，我们认为重点在于持续跟踪Q4预收款及现金流指标，乐观看待基本面逻辑验证带动的估值反转趋势。

投资建议维持盈利预测不变，预计2021-2023年营收为39.5/52.4/67.9亿元，分别同比+38.9%/32.7%/29.5%；三年间归母净利润为24.3/33.3/44.6亿元，分别同比+41.0%/36.8%/34.2%；EPS分别为4.5/6.2/8.3元；2021年10月26日股价为118.5元，对应PE分别为26.2/19.2/14.3倍，考虑基本面预期差及超跌估值，维持“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧；金融科技创新政策落地不及预期。