民生证券-神剑股份-002361-疫情影响业绩下滑，毛利率同比回升-200430

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　　一、事件概述
　　2020年4月29日，公司发布2020年第一季度报告，报告期内实现营业收入2.87亿元，同比下降34.53%；归属于上市公司股东的净利润1090.76万元，同比下降41.87%。
　　二、分析与判断
　　业绩受疫情影响下降，毛利率同比回升
　　一季度公司业绩同比下降，主要受新冠疫情影响所致。受疫情和油价暴跌影响，聚酯树脂的主要原材料PTA、NPG价格大幅下跌，一季度PTA均价为4277元/吨，同比下降33.6%；NPG均价为8478元/吨，同比下降17.9%。原材料价格的大幅下跌使得聚酯价差有所扩大，公司一季度毛利率提高至19.97%，去年同期为17.42%。中期来看，PTA市场供应充足，NPG新产能投放后实现自我供给，我们判断聚酯盈利迎来上升。
　　推进上游NPG布局，完善产业链一体化
　　公司投建的马鞍山神剑4万吨NPG项目，预计今年投产，加上公司原有的合资公司利华益神剑3万吨NPG项目，合计7万吨。公司具有年产20万吨的聚酯树脂产能，按照1吨聚酯树脂消耗0.4吨NPG测算，在满产情况下，大约需要消耗8万吨NPG，公司自产的NPG基本可满足自身生产需要。新增4万吨NPG项目的投产有利于提升公司一体化程度，稳定原材料价格，增加公司成本优势。
　　粉末涂料带动聚酯需求增长，公司有望充分受益
　　粉末涂料是聚酯树脂的直接下游，近年来粉末涂料市场快速发展，带动聚酯树脂的需求增长，公司近年来聚酯销量年均增速超过10%。公司是国内粉末涂料用聚酯树脂行业龙头，具有年产各类聚酯树脂20万吨的生产能力，市占率超过20%，公司有望受益于聚酯树脂需求的增长。
　　三、投资建议
　　公司作为粉末涂料用聚酯树脂行业龙头，将充分受益于行业快速发展的红利。新项目将完善公司产业链一体化程度，提高主业的成本优势。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.16，0.18、0.29元，对应当前股价PE为27.0、24.5和14.8倍，公司PB（MRQ）为2.03倍，行业中位值为2.39倍，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　产品价格下滑、原材料价格大幅上涨、新项目进度不及预期等。