西部证券-明阳智能-601615-一季报点评：一季度业绩景气持续，海上风电迎快速发展-200430

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　　事件：公司发布2020年一季报，2020Q1公司实现营业收入29.78亿元，同增70.56%；实现归母净利润1.47亿元，同增277.59%，业绩超预期。
　　风机销量快速增长，20年风机业务有望保持高增长。20Q1公司风机对外销售容量719MW，同增107.86%，其中海上风机出货量132MW，MySE5.5MW机型交付规模同增300%；公司风机销售毛利率为18.85%，盈利能力保持稳定。在Q1国内疫情的严峻环境下，公司风机业绩逆势增长，风机销售业务实现营收27.07亿元，同增84.51%，截至19年底公司在手订单达15.75GW，其中陆上风机占比为63%，海上风机占比37%,随着新签订单价格的回升以及订单结构的改善，20年公司风机销售有望量价齐升。
　　发电业务稳定增长，“滚动开发”战略实现资产增值。Q1公司发电业务收入2.29亿元，同增11.82%，发电业务毛利率68.17%，同比提高4.02pct。截至19年底，公司在建装机容量约99.45万千瓦，通过“滚动开发”战略大幅缩短了资金回收期，实现了风电场资产的保值增值，公司风电场开发业务有望实现长期稳定增长。
　　加强海上风电布局，巩固海上领先地位。公司计划投资建设汕尾海洋工程基地，该基地主要用于海上风机的研发及生产，投产后将具备年产300套的海上大型风机产能，满足12-15MW海上风机的研发。公司注重海上机组研发，计划投资10MW级海上漂浮式风机研发项目，该研发项目丰富了公司海上机组产品系列，为公司海上大风机战略提供更有力的产品技术保障。
　　投资建议：预计20-22年公司归母净利润为9.36/12.05/13.38亿元，YoY+31.3%/28.8%/11.0%，EPS为0.68/0.87/0.97元，给予20年21xPE，目标股价14.28元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内风机装机不及预期；风机零部件涨价；风电政策变动风险