方正证券-青岛啤酒-600600-疫情冲击在预期内，激励护航向上恢复-200429

《方正证券-青岛啤酒-600600-疫情冲击在预期内，激励护航向上恢复-200429（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-青岛啤酒-600600-疫情冲击在预期内，激励护航向上恢复-200429（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：4月29日，公司公布20年一季报，营收62.9亿元（-20.9%），净利润5.4亿元（-33.5%），扣非后净利润4.6亿元（-35.7%）。
　　核心观点：
　　1、一季报与此前预告接近，悲观预期已释放：此前公司预告1-2月收入同比下降约20%，利润下降约40%，一季报利润表现略好于此前预告，在市场预期范围内。今年疫情导致餐饮歇业，啤酒销售出现明显冲击，特别是高档啤酒，后者在餐饮等即饮渠道销售占比更大。一季度，公司销量163万千升，同比下降24.7%，但是吨价提升5.2%，主要受益于增值税下调以及产品结构升级。同时，一季度公司销售收现下滑29.8%，经营性现金流净额同比下降64.7%，除了疫情不利影响以外，也与今年春节提前后，部分备货打款在去年四季度体现有关。
　　2、毛利率微增，销售费用投入加大拉低盈利：一季度公司销售净利润率下降1.8pct，主要是销售费用率提升3.82pct，拖累明显。我们判断，这主要是疫情影响啤酒动销，公司加大市场促销投入，提升渠道库存周转所致。同期，公司毛利率和税金及附加占营收比重，以及财务收益，均有所优化，抵消部分不利影响。此外，今年公司已关闭一家工厂，资产处置收益增加2041.5万元，去年以来精简产能动作明显加快。中长期来看，疫情对行业属于一次性冲击，伴随餐饮经济恢复，啤酒行业将重回升级发展道路。公司结构升级带来吨价提升，以及效率持续优化共同助推盈利提升趋势不变。
　　3、内需拉动销售逐步恢复，激励绑定推动更快成长：目前海外疫情冲击已控制在较好水平，国内整体环境相对稳定，多重内需政策拉动国内经济发展也得到不断强化，预计餐饮经济将逐步向好发展。而且公司一季度推出股权激励方案，不仅强化内部和市场信心，更能绑定管理层、核心骨干等与股东利益，未来公司将在产品结构提升，内部经营效率改善等方面以更快的速度推进。
　　4、盈利预测与估值：预计公司20-22年EPS分别为：1.41/1.70/2.03元，对应PE分别为36/30/25倍，考虑公司内部机制优化，效率提升，给予“推荐”评级！
　　5、风险提示：1）激励方案未能通过；2）疫情控制不达预期；3）原材料价格上涨；4）食品安全问题。