财信证券-三友化工-600409-行业景气底部确认，疫情加速产能出清-200430

《财信证券-三友化工-600409-行业景气底部确认，疫情加速产能出清-200430（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财信证券-三友化工-600409-行业景气底部确认，疫情加速产能出清-200430（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点：
　　公司公布2019年年报和2020年1季度报，2019年公司实现营业收入205.15亿元，同比增长1.69%；实现归属净利润6.83亿元，同比下滑56.94%。2020年Q1实现营业收入40.22亿元，同比下降22.37%；实现归母净利润-2.12亿元，同比下滑210.81%。公司是国内行业“两碱”行业龙头，拥有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业并配套热电、原盐、碱石、物流、国际贸易等循环经济体系，在华中市场拥有明显的成本优势。2019年全年公司生产纯碱341.57万吨，粘胶短纤82.09万吨，烧碱52.61万吨，PVC42.97万吨，其中粘胶短纤产能有大幅增长，其他产品产量保持稳定。
　　受疫情的冲击，公司出现了上市以来单季度最大亏损。公司业绩的下滑主要是受粘胶短纤市场景气度下降的影响较大，粘胶短纤产品毛利率下滑5.24个百分点。2019年粘胶短纤市场供给充裕，而下游需求略显疲软，导致粘胶短纤均价下跌2650元至11800元/吨。受价格下跌影响，公司计提了存货跌价准备1.65亿元。2020年，受新冠疫情影响织造行业开工率降至历史低点，化纤原材料库存不断累积，库存水平超过正常库存1个月之多。预计2020年全年仍将受高库存的影响，粘胶短纤的价格和利润或将持续保持低位。
　　公司的其他产品，包括PVC、纯碱以及烧碱等同样受疫情影响严重，下游地产、汽车销售在1季度明显下滑。产品价格已进入历史底部区间，行业利润压缩严重，价格继续下探的空间有限。我们认为疫情加速了行业落后产能的出清，给未来的产品价格提供了更好的弹性。行业景气度已处于历史底部，继续恶化的概率不大。
　　盈利预测。考虑到疫情对公司业绩的影响，预计公司2020-2022年实现归母净利润1.44、5.21、7.70亿元，EPS分别为0.07、0.25、0.37元，每股净资产5.48、5.63、5.85元。考虑到行业处于景气低点，参考行业平均PB水平，公司2020年合理的PB估值在0.9-1.0倍，对应股价区间为4.93-5.48元，给予公司“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：疫情影响超预期，导致下游需求恢复较慢；行业产能出清低于预期。