山西证券-海尔智家-600690-产品结构持续优化，全面推进智能家庭场景-200430

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　　事件描述
　　公司2019年实现营业收入2007.62亿元，同比增长9.05%，实现归母净利润82.06亿元，同比增长9.66%。其中Q4实现营收518.66亿元，同比增长13.04%；当期归母净利润4.3亿元，同比下降67.2%，主要是三费增长过快所致。2020年一季度，公司实现营业收入431.41亿元，同比下降11.09%；归母净利润10.70亿元，同比下降50.16%。
　　事件点评
　　公司主营产品市场份额持续提升，优化产品阵容。据奥维数据显示，20年Q1冰箱规模130亿元，同比下降28%，但龙头品牌抗风险能力相对较强，TOP3品牌集中度进一步走高。海尔智家的综合市场份额逆势提升4.4个百分点，达到23.4%。公司国内线下市场：20年Q1海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电零售额份额分别提升2.6、4.4、3.3、6、1.3个百分点；线上市场，海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电零售额份额分别提升5.9、5.6、4.1、2.1、0.4个百分点。疫情期间，大容积冰箱需求显著增长，特别是十字、对开的结构性增长，同时消费者对除菌、抑菌类冰箱的关注度也明显提升。洗衣机零售额105亿元，同比下降36%，产品升级主要集中在洗烘一体机市场。海尔引领市场导向，优化产品阵容、普及健康类家电，通过海尔智家大数据分析平台的升级和网器的迅速迭代，实现健康杀菌、阳台健身等19大全屋健康场景。
　　全面推进智慧家庭场景，实现价值赋能。海尔通过以“AI+IoT”为核心的赋能平台，实现从“连接智能→交互智能→决策智能”的迭代，持续优化“5+7+N”智慧家庭场景体验，基于数据、设备、场景的实时联动，引入生态资源，为用户提供个性化定制服务，实现业务增值。公司通过产品力、内容力、触达力强化智家场景直播能力，通过海尔智家APP的家电场景直播，助力线下客户打通线上引流通道，实现线上线下一体化运营。3月，海尔智家APP月活跃数同比增幅483%，网器用户数同比增幅172%。
　　海外市场竞争力有效提升，积极应对疫情影响。19年，公司在全球各个市场推进中高端引领、渠道零售转型，经营业绩改善效果显著。全年海外收入实现941亿元，同比增长22%，海外收入占公司总体收入比重为47%，提升5个百分点。公司实施线上销售与高端转型，推广健康类产品，20Q1公司海外收入增长8.5%，主要市场表现好于当地行业且市场份额保持上升态势。其中，美国核心家电产品份额提升2.7个百分点、日本AQUA品牌提升0.9个百分点。
　　投资建议
　　预计公司2020-2022年EPS分别为1.32/1.48/1.6，PE分别为12/10.7/9.8，维持“买入”评级。
　　存在风险
　　疫情导致全球消费市场需求下降，智平台发展缓慢，原材料价格波动加大。