中银国际-京东方A-000725-短期疫情扰动，OLED驱动成长-200430

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　　公司发布2019年年报和2020年一季报：2019年，公司实现营收1,160.6亿元，较2018年度增加19.51%；实现归母净利润19.2亿元，较2018年度减少44.15%。2020年一季度，实现营收258.8亿元，较上年同期减少2.17%；实现归母净利润5.7亿元，较上年同期减少46.12%。
　　支撑评级的要点
　　2019年营收逆势增长，疫情拉低一季度盈利。2019年，半导体显示行业持续下行，供需失衡加剧，行业市场规模总体萎缩，公司营收仍实现19.51%的同比增长。2019年毛利率为15.18%，较2018年度下降5.22个百分点，主要由于面板价格下跌导致盈利能力下降。2020年一季度，公司实现营收258.8亿元，较上年同期减少2.17%，实现归母净利润5.7亿元，较上年同期减少46.12%。一季度业绩下滑部分原因为疫情对产能等的拖累。2020年一季度毛利率为14.32%，同比下降3.34个百分点，环比下降1.37个百分点。费用率方面，2020Q1销售费用率为2.66%，同比上升0.04个百分点；管理费用率为4.54%，同比上升0.43个百分点；财务费用率为1.97%，同比下降0.27个百分点。
　　主流显示屏产品市占率稳居第一，高世代线持续推进。2019年，公司显示器件出货面积同比增长19%，出货数量同比增长16%，智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流产品销量市占率继续稳居全球第一；合肥第10.5代TFT-LCD生产线实现满产，武汉第10.5代TFT-LCD生产线实现量产。
　　OLED持续突破，驱动未来增长。2019年，公司绵阳第6代柔性AMOLED生产线实现量产，重庆第6代柔性AMOLED生产线完成桩基。在客户拓展方面，公司OLED产品已经供货给下游重要终端厂商。随着OLED产线产能的持续提升以及新客户的拓展，公司将进入新的业绩成长期。
　　估值
　　考虑疫情影响，调整公司2020-2022年的EPS至0.112、0.161和0.214元，对应PE分别为32、22和17倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情对全球经济影响；面板价格持续下行。