天风证券-歌尔股份-002241-业绩符合预告，智能硬件为主要增长动力-211027

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事件：公司发布2021年第三季度报告。

21Q3公司实现营收225亿元，yoy+17.46%，qoq+38.4%，实现归母净利润16.01亿元，yoy+29.61%，qoq+109.3%，实现扣非归母净利润16.09亿元，yoy+29.12%，qoq+99.1%。

公司同时发布21年全年业绩预告，预计21年全年实现归母净利润42.44-45.28亿元，yoy+49%～59%，预计Q4实现归母净利润9.11-11.96亿元，yoy+17.5%～+54.2%，qoq-43.12%～-25.32%。

点评：业绩符合前期预告，智能硬件为主要成长动力。

21Q3公司实现营收225亿元，yoy+17.46%，qoq+38.4%，精密零部件/智能声学整机/智能硬件分别实现营业收入42.39/67.08/112.24亿元，yoy+27.0%/-23.5%/+68.5%，智能硬件业务高速成长，VR贡献的收入增长。

21Q3公司实现归母净利润16.01亿元，yoy+29.61%，qoq+109.3%，实现扣非归母净利润16.09亿元，yoy+29.12%，qoq+99.1%。

21Q3公司产品销售毛利率为15.25%，yoy-2.13pct，qoq+0.96pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.4%/4.2%/0.0%，yoy-0.2pct/-0.1pct/-1.4pct/-0.7pct，净利率为7.22%，yoy+0.77pct，qoq+2.47%,毛利率同比下滑净利率仍有提升主要是由于汇兑损失、投资收益以及Kopin公允价值损益变动。

公司同时发布21年全年业绩预告，预计21年全年实现归母净利润42.44-45.28亿元，yoy+49%～59%，预计Q4实现归母净利润9.11-11.96亿元，yoy+17.5%～+54.2%，qoq-43.12%～-25.32%。

智能声学整机及可穿戴维持高增速，扩产优享红利持续高增长可期。

公司从传统声学零组件延伸下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。

无线耳机：公司有望受益AirPods份额提升+高端产品导入，可转债扩产新增年产2860万只tws耳机突破产能瓶颈（建设期会逐步释放产能），板块弹性大；智能手环/手表：我们判断随着续航痛点的解决+eSIM卡独立性提高+价格下沉+品牌发力，智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长，公司可穿戴布局全面，具备完整解决方案能力，有望受益于客户(华为/Fitbit等)产品高增长。

光学积累助力5G时代发力，VR/AR有望受益大客户战略回归高成长。

公司掌握了VR/AR生产所需的系统集成、工业设计、传感器、光学设计、EE设计、大规模量产等核心技术能力、能提供一站式ODM/JDM量产服务，自制零部件能占其VR代工产品产值30%，且手握索尼/Oculus/华为等一线客户资源。

我们判断随着5G加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决，VR/AR行业迅速成长，公司光学积累深厚卡位领先(能批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力)，扩产持续蓄能（可转债新增350万套VR/AR产品和500万片精密光学镜片及模组），看好板块向上弹性。

投资建议：参考公司三季报业绩及21年全年业绩预告，将公司21/22年净利润由42/54亿元由上调为43.6/58.7亿元，对应34.25/25.42倍PE，维持买入评级。

风险提示：全年业绩为初步测算结果，以21年年报为准；VR、TWS销量不及预期；市场竞争加剧，公司份额流失；VR、声学、光学领域研发进展不及预期。