财信证券-博世科-300422-2019年业绩较快增长，将受益逆周期调控发力-200429

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　　事件：博世科公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》，2019年实现营收32.44亿元（同比+19.07%），实现归母净利润2.82亿元（同比+20.30%）。2020年Q1，实现营收6.32亿元（同比-1.42%），实现归母净利润0.61亿元（同比-14.16%）。
　　工程及运营业务齐发力，业绩较快增长：2019年公司实现归母净利润2.82亿元（同比+20.30%），扣非后归母净利润2.59亿元（同比+10.01%），业绩增长主要系：1）稳步推进市场拓展、项目建设和运营管理；2）部分城镇污水处理项目陆续进入运营阶段，运营收入同比增加较多；3）公司继续加强应收账款回款力度，经营性现金流得到较大改善，2019年经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元（2018年同期为-0.40亿元）。2019年加权ROE为17.02%（同比-1.42pct）。
　　运营收入较快增长，增强业务稳定性：2019年分业务而言：1）公司环境综合治理业务营收29.10亿元（同比+14.05%），主要系水务工程项目推进所致；2）专业技术服务营收1.70亿元（同比+51.02%），主要系控股子公司博环环境及湖南博咨环评业务确认收入1.10亿元所致；3）运营收入1.62亿元（同比+173.43%），占总营收比例为5%。
　　在手订单充足，受益逆周期调控发力：2019年底，博世科在手的未确认收入节能环保工程类订单28.44亿元，在手的处于施工期且未完成投资的节能环保特许经营类订单25.01亿元，二类未完成订单合计金额为53.45亿元（为2019年营业收入32.44亿元的1.65倍），较多在手订单保障未来公司业绩增长。随着逆周期调控发力，预计2020年环保投资有望超预期，水治理行业将继续释放新订单。同时国家有望继续降低民营企业融资成本，利好公司未来业绩。
　　投资建议：预计2020-2022年公司净利润分别为3.13/3.87/4.55亿元，EPS分别为0.88/1.09/1.28元，PE分别为12.4/10.11/8.60X。预计2020年民企融资持续宽松，PPP标的估值迎来修复，给予13X-15XPE估值，对应2020年底博世科目标价为11.4元-13.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：PPP合同推进进度不及预期风险；民企融资不及预期风险。