新时代证券-2020年4月PMI点评：分化加剧在二季度将充分演绎-200430

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　　分化加剧在二季度将充分演绎
　　进入二季度，复工率修复接近充分，供给端的影响逐渐减弱，国内外疫情与经济错位，外需回落的影响开始体现，新订单与新出口订单极度分化，对外需敏感的制造业表现差于以内需为主的非制造业。海外发达国家重启经济后，回归正常增长的进程是比较缓慢的，同时，在特效药或者疫苗推出之前，封国封城持续的时间是由全球各主要经济体防控最差的经济体的结果来决定的，也就是遵从“木桶原理”，新兴市场疫情在近期出现指数级增长，由于这些国家人口密度大、防控疫情能力比较差，全球要真正意义上解除封锁状态可能需要很长一段时间。因此，二季度分化加剧的特点会演绎得淋漓尽致，包括供需、内外需、不同行业之间与行业内部之间。
　　制造业PMI在扩张区间放缓
　　4月制造业PMI仍处于扩张区间，但数值从52%回落至50.8%，一方面是季节性因素；另一方面，海外疫情对外需与制造业生产形成拖累。
　　新订单与新出口订单极度分化，二季度的主要矛盾之一是外需回落。4月新订单指数从52%回落至50.2%，新出口订单指数从46.4%回落至33.5%，表明在国内复工复产推进以及海外经济深度衰退的背景下，内外需极度分化。由于海外经济冲击对出口冲击有一定滞后性，4月海外经济数据不断创新低，新兴市场疫情是下一个“震中”，因此，外需最差的时刻可能还没有到来，保守估计，二季度外需回落幅度或超过金融危机时期。
　　供给与需求分化，企业被动补库存。4月生产指数小幅回落0.4个百分点，仍处于扩张区间，生产指数与新订单指数差值达到3.5个百分点，与历史高点基本持平，反映供给恢复好于需求，或者说需求恢复远不及企业预期，统计局调查结果显示，反映订单不足的企业占比高达57.7%，部分企业反映市场需求疲软，产品销售面临困难，订单回补尚需时日。这样带来两个后果：（1）产品降价压力增加。（2）企业被动补库存。
　　非制造业表现好于制造业
　　4月非制造业PMI表现整体好于制造业，也说明在国内疫情与经济领先国外的背景下，内外需分化在加剧。同时，内需也存在分化，以基建、房地产为代表建筑业景气度回升较多，基建投资回升确定性比较强，而在交房压力下，开发商施工强度提升也会提振地产投资，同时这两块受外需影响也比较小。但对服务业而言，部分行业复工复产仍然比较滞后，现金流压力相对较大，同时疫情没有完全消失，消费需求恢复也比较滞后。
　　风险提示：海外疫情全面扩散；政策落实不及预期