申港证券-美的集团-000333-2019年报点评：困境历强者，坚韧路远行-200430

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　　事件：
　　公司发布2019年年报及2020年一季报，2019年营业总收入为2793.8亿元，同比增速6.7%，归母净利润实现242.1亿元，同比增速19.7%，经营性现金流净额为385.9亿元，增速38.5%。20Q1总营收583.6亿元，同比变化-22.7%，归母净利润48.1亿元，同比变化-21.5%。公司拟每10股派发现金16元。
　　投资摘要：
　　19年业绩稳健盈利优化，20Q1承压下份额提涨。19全年公司总营收增速6.7%，归母净利润增速19.7%；其中19Q4营收增速5.9%，归母增速24.2%；20Q1承压下营收增速-22.7%，归母增速-21.5%，公司提领整体市场增速。
　　19年家电市场低速震荡下各主营业务稳健。相较整体市场空冰洗厨、生活电器等零售额增速的-3.4%/-1.2%/1.2%/-0.6%/3.6%，公司家电主营暖通空调及消费电器分别增速9.3%/6.3%，核心品类跑赢市场实现份额优化，各产品线上线下份额除部分大厨电外均保持Top1、Top2的优势地位。
　　19年盈利优化，受益于成本红利、增值税改及海外结构改进。19年毛利率、净利率分别提升1pct/0.9pct至29.2%/10.6%。一方面受益于18Q3开始原材料冷轧板、铜铝、塑料等降价红利及增值税率下调，另一方面占比42%的海外业务毛利率提升2pct，海外产品结构优化带来税前利润提升。
　　20Q1市场承压下业绩坚韧，主品类份额显著提升。疫情影响下Q1市场的空冰洗全渠道同比分为-61%/-28%/-35%，承压下公司营收变化仅-22.9%,积极应战变化主营发展强韧。Q1公司空调线上线下份额分别提升13.5pct/5.8pct至44.9%/37.3%，冰洗份额也提升在1.5pct上下，其他家电份额提升超3pct，承压市场下龙头格局持续强化。
　　线上渠道持续发力，创新营销以战疫。19年公司全网规模近700亿，同比增速超30%，天猫、京东、苏宁等核心平台家电全品类规模保持首位。疫期渠道加速向线上转移Q1线上收入占内销份额达45.6%，20Q1全网规模实现135亿元，保持强健增速11.7%，公司疫情期间积极创新，以微信营销、直播引流、秒杀活动等新模式Q1强韧业绩。
　　高端布局初显，份额提升助力长效盈利优化。在公司多品牌细分布局战略下，19年线上线下高端空调市场份额提升11.8pct/10.1pct至13%/13.9%，高端洗衣机提升2.7pct/2.3pct至7.6%和20.8%，高端冰箱提升1.8pct/2.5pct至2.9%/6.6%，伴随高端市场后续发力产品盈利结构有望长效提振。
　　研发投入持续加码，系统性研发网络筑基石。19年研发费用96.4亿元，增速15.1%，占比提升0.23pct至3.46%，构建全球化“4+2”研发体系，全年发明专授权成果位居家电第一，同时“三个一代”多层级研发模式保证长期产品技术优势。
　　机器人业务整合转型，工业自动化体系进一步完善。受全球工业机器人市场负面影响，各主营中机器人及自动化业务为仅有承压项，19年营收增速-1.9%，毛利率下滑2.1pct至20.8%。期间公司加快推动库卡中国业务整合，拓展工业、电子、医疗、物流、服务等新业务，并拟收购合康新能控股权，进而提升工业变频器、伺服系统，完善公司工业自动化完整解决方案的核心拼图。机器人业务后续转型提振值得期待。
　　投资建议：20Q1市场困境下公司始终积极沉稳应对，实现远超市场平均的相对增速，强大抗压能力保证了其竞争格局优化，业绩具备较高确定性。预计公司20-22年归母净利润实现250.4、288.7、343.8亿元，对应EPS为3.6、4.2、5元，对应PE为14.5、12.6、10.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情控制不及预期；机器人业务整合不及预期；原材料价格大幅提升。