平安证券-中南建设-000961-业绩延续高增，未结资源丰富-200430

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　　投资要点
　　事项：
　　公司公布2020年一季报，实现营业总收入115.9亿元，同比增长36.8%，归母净利润6.2亿元，同比增长28.9%，对应EPS0.17元。
　　平安观点：
　　未结资源丰富，全年高增可期。尽管疫情影响施工进度，但公司准备充分且上年基数较低，一季度房地产交付规模同比实现正增长，带动营收同比增长36.8%、归母净利润同比增长28.9%。利润增速低于营收增速主要因：1）房地产结算毛利率同比降1.3个百分点至27.8%，带动整体毛利率同比降0.6个百分点至23.8%，但较2019年全年提升7个百分点；2）房地产结算规模增加致税金及附加同比增长47.1%至3.7亿元；3）财务费用率同比升1.1个百分点至2.4%；4）少数股东损益占比同比上升8.3个百分点至16.4%。由于期内销售额超过同期结算，期末预收账款与合同负债合计1263.6亿元，较期初增长2.4%，为2019年营收的1.8倍，叠加2020年52.1%的计划竣工增速，全年业绩仍有望延续高增。
　　销售同比暂降，拿地相对积极。受疫情影响，公司一季度实现销售额216亿，同比降30%，销售面积163.6万平，同比降34.6%。2020年公司预计可售货值3300亿元，力争销售额同比增15%至2255亿，对应目标去化率约68%。期内公司积极拓宽投资渠道，一季度新增土储166万平，同比下降14%，为同期销售面积101.5%，较2019年全年提升37.3个百分点。平均楼面地价3529元/平，较2019年全年降32.8%，地价房价比仅26.7%，较2019年全年降14.5个百分点，保障后续盈利水平。
　　投资建议：维持盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为1.85元、2.40元、2.92元，当前股价对应PE分别为4.4倍、3.4倍、2.8倍。公司坚定践行高周转策略、升级完善激励机制、城市布局持续优化，多因素助力销售表现持续优于行业；预收充足且利润率修复，未来业绩持续释放亦值得期待，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超出预期，或疫情得到控制后需求恢复不及预期，将导致公司销售承压，同时疫情影响下开工进一步延期，也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响；2）受疫情影响，若行业需求释放持续低于预期，房企普遍以价换量，可能带来公司项目减值风险；3）2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升，而后续各城市限价政策陆续出台，未来公司毛利率面临下滑风险。