德邦证券-利尔化学-002258-2021三季报点评：停产拖累Q3业绩，看好草铵膦高景气延续-211027

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事件：10月25日，公司发布2021年三季度报告，2021前三季度公司实现营业收入42.80亿元，同比增长27.37%；实现归母净利润6.12亿元，同比增长46.77%。

其中2021Q3实现营业收入11.20亿元，同比增长10.78%；实现归母净利润1.07亿元，同比减少33.87%。

绵阳基地停产导致Q3盈利有所下滑，目前已逐步复产，业绩将环比提升。

2021Q3公司实现归母净利润1.07亿元，同比减少33.87%；扣非归母净利润1.02亿元，同比减少34.20%。

主要原因是2021年7月绵阳市应急管理局对公司下发《现场处理措施决定书》，公司绵阳生产基地暂时停止生产。

截至9月底，公司部分生产线隐患整改已经通过属地监管部门验收，部分生产线已恢复生产，其他生产线也有望逐步复产。

绵阳基地作为公司生产本部，对公司业绩贡献较大，随着绵阳基地复产工作的稳步推进，公司业绩有望得到显著提升。

草铵膦行业持续高景气，公司作为全球龙头持续受益。

据卓创资讯数据，当前草铵膦原药均价37.5万元/吨，创近6年历史新高，较年初（17.15万元/吨）上涨118.7%。

近年来，随着转基因作物渗透率的提高、百草枯和草甘膦禁用政策的实施以及草铵膦/草甘膦复配产品的推广应用，草铵膦需求有望进一步提升。

当前供给端持续偏紧，预计草铵膦价格将进一步上涨。

目前公司草铵膦产能为15400吨/年，其中绵阳基地8400吨/年，广安基地规划10000吨/年，目前已投产7000吨/年，总产能位居全球第一。

公司关键中间体MDP和草铵膦并线项目已正式投产，将进一步夯实成本护城河。

前瞻布局L-草铵膦，未来长期成长可期。

L-草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，施用成本基本相当，开发生产L-草铵膦将大大减少原药用量。

目前国内拥有L-草铵膦原药登记证的企业仅有4家，包括利尔化学、日本明治制果、永农生物和山东绿霸，同时公司也登记了精草铵膦钠盐和精草铵膦铵盐的可溶液剂。

公司分别在绵阳基地和广安基地规划建设3万吨/年和3000吨/年的L-草铵膦，其中广安基地的3000吨/年产能预计2022年投产。

投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为2.03、2.26和2.55元，对应PE分别为12、11和10倍，同时参考SW农药板块当前平均24倍PE水平，考虑公司作为草铵膦全球龙头，规模及成本优势不断提升，同时横向拓展新产品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

风险提示：新建项目投产不及预期；原材料价格波动风险；生产安全事故风险。