财通证券-均胜电子-600699-受非经扰动业绩下降，毛利率稳步改善-200429

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　　事件；公司发布2020年一季报：Q1实现营业收入122.2亿元，同比下降20.8%；实现归母净利润5943.5万元，同比下降78.6%；实现扣非净利润2.8亿元，同比下降4.7%。
　　Q1营收同比-20.8%，净利润同比-78.6%，短期业绩受疫情影响
　　受新冠疫情影响，2020Q1全球轻型汽车产量同比下降24%，公司Q1营业收入同比下降20.8%，好于行业平均增速。Q1公司净利润同比下降78.6%，但受非经常损益影响较大。Q1非经常性损益为-2.2亿元，主要原因为：1）发生重组整合费用9147.7万元；2）受疫情影响，自一月末公司亚洲、欧洲、北美各地工厂先后停工停产，但期间仍产生人工、折旧和摊销等固定费用，合计-2.2亿元。公司Q1扣非净利润同比下降4.7%，好于行业水平。当前国内疫情已得到控制，海外疫情也有触底回升态势，预计全球车市将逐渐步入正常生产状态，公司全球范围业务也有望在Q2迎来逐步恢复。
　　毛利率环比同比均显著提升，整合绩效逐渐释放
　　公司Q1毛利率17.4%，环比增长4.3pct，同比增长0.3pct。毛利率环比大幅增长原因主要为：2019Q4 BMS保时捷项目量产爬坡产生较大爬坡费用，压制普瑞电子事业部毛利率。当前保时捷项目经过调试已进入平稳量产状态，毛利率将有显著恢复，此外毛利率较安全业务更高的HMI、BMS业务逐渐上量，结构优化对毛利率形成正面影响。费用率方面，Q1三费率（合并研发费用）16.5%，同比+3.8pct，其中：销售费用率2.7%（同比+0.4pct）；管理费用率11.4%（同比+2.6pct），主要原因为收入受疫情影响下降，各项固定费用正常发生；财务费用率2.5%（同比+0.8pct），主要原因为汇率波动产生汇兑损失约4000万元。总体而言，公司安全业务整合顺利推进，绩效稳步释放，盈利能力有望稳步提升。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是全球汽车安全巨头，全球市占率约30%，随着汽车安全业务重组整合进入尾声，重组费用逐渐降低，经营绩效稳步释放，公司业绩有望稳步提升。预计公司2020～2022年EPS分别为0.67元、0.88元、0.96元，对应PE分别为28.4倍，21.9倍，20.0倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示:行业景气度不及预期；汽车安全业务重组整合不及预期；海外疫情控制不及预期。