华西证券-莱克电气-603355-外销仍具长期韧性，内销发力增长可期-200429

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　　事件概述
　　公司发布2019年年报及2020年一季报，2019年全年实现营收57.03（-2.74%），归母净利润5.02亿元（+18.73%），扣非归母净利润4.80亿元（+7.67%）；其中Q4营收14.91（-6.93%），归母净利润1.20亿元（+41.71%），扣非归母净利润1.02亿元（-11.74%）。
　　2020年Q1公司实现营收11.31亿元（-19.56%），归母净利润0.89亿元（+3.78%），扣非归母净利润0.81亿元（-4.77%）。
　　收入短期仍然承压，盈利能力环比改善。
　　分地区来看，公司2019年外销收入下滑7.11%，主要受中美贸易战影响；内销收入同比增长6.38%，在主业环境清洁电器市场调整的压力下公司通过加大研发投入和多品牌推广实现正增长。
　　2019年Q1~Q4公司毛利率分别为24.72%、26.80%、27.48%和28.19%，内销自主品牌业务相较外销ODM业务毛利率更高，内销占比提升带动整体毛利率环比改善趋势明显。
　　公司内销渠道目前仍以线下为主，2020年Q1受疫情影响较大，预计随着疫情缓和生产和需求修复，内销环比改善弹性可期。公司外销占比60%以上，公司作为家居清洁电器头部企业，预计在海外企业产能受疫情影响的情况下将迎来出口机遇。此外公司1月份公告拟与黄小厨品牌合资设立子公司经营厨房小家电，厨房电器作为疫情教育下表现亮眼的潜力品类，有望为公司带来新的增长点。
　　疫情加快清洁类家电普及，核心技术建立公司优势。
　　2019年公司主业环境清洁电器市场承压，根据奥维云网数据，2019年1~11月全渠道零售额同比仅提升2.5%，线下规模基本持平，产品均价下行使得行业增速放缓。公司“LEXY莱克”品牌定位线下高端，并以“JIMMY莱克吉米”品牌拓展互联网性价比市场，在渠道和价格段覆盖上拓展发力，同时加大研发费用投入，提升品牌覆盖面和影响力。公司依托多年的ODM积累经验技术，2019年公司研发推出“莱克魔洁M12”立式/手持无线吸尘器并斩获德国红点工业设计及IDEA设计大奖，疫情催化下清洁除菌类家电进入高增长窗口期，公司凭借研发技术水平建立产品领先优势，后续有望带动内销表现优于行业，收入环比持续改善。
　　海外建厂有望缓解外销压力，深化渠道转型助力内销市场。
　　2019年公司在越南和泰国投资建厂，其中越南工厂已于2019年底投产，有望缓解成本及关税压力；同时公司积极挖掘海外新客户，进一步分散海外风险。国内市场公司持续推进渠道下沉，目前以形成直营分公司深耕核心城市、区域经销商覆盖拓展周边市场的渠道布局，并入驻高端百货、3C及地方家电连锁等实体零售门店4000多家，新建地市和县级专卖店300家，同时大力发展自建家电体验店渠道；线上则按品牌布局拓展旗舰店、按细分品类建专卖店，引入专业化运营商，力求覆盖不同圈层市场，此外公司将线上渠道扩展至B2B等新兴业态，积极拥抱短视频等新兴传播渠道，全面提高品牌认知度、消费者忠诚度和服务体验。
　　投资建议
　　我们调整公司2020~2021年收入由62.46/66.28亿元至57.10/60.71亿元，同比增长0.1%/6.3%，归母净利润由5.49/6.19亿元至5.24/6.00亿元，同比增长4.3%/14.5%；EPS分别为1.31/1.50元，当前股价对应PE分别为16.27/14.21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行，新品推广不达预期。