中信证券-汇顶科技-603160-2019年年报及2020Q1季报点评：2019业绩高增长，2020竞争或加剧-200430

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　　公司2019年实现收入64.7亿元，同比+74%，归母净利润23.2亿元，同比+212%，屏下指纹芯片驱动业绩高增长；2020Q1公司实现收入13.5亿元，同比+10%，归母净利润2亿元，同比-50%，低于市场预期，主要系竞争加剧以及费用增加。我们预测2020/2020/2021年EPS为4.67/5.96/6.59元，下调至“增持”评级。
　　2019年业绩亮眼，光学屏下指纹为核心驱动力。公司2019年实现收入64.7亿元，同比+74%，归母净利润23.2亿元，同比+212%。公司业绩高增长，主要系屏下光学方案在安卓端的持续渗透，估算2019年全年出货量约1.5亿部，其中公司份额保持70%以上，处于行业绝对龙头地位，带动公司指纹识别业务同比+75%至54亿元，营收占比同比+0.74pct至84%，我们估算其中80%以上为屏下指纹产品贡献。此外触控芯片收入同比+65%至10.3亿元，营收占比同比-0.85pct至16%，主要系公司自2018年推出使用与AMOLED全面屏的触控芯片后，2019年加速切入手机终端产品，并且在PC、平板、汽车领域多点开花。毛利率方面，公司2019年同比+8.2pcts至60.4%，主要系指纹识别芯片同比+9.7pcts至60.8%，电容触控芯片同比+0.7pct至58.5%。费用端而言，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/2.0%/-0.09%/16.7%，分别同比-0.5/-0.27/-0.06/-5.8pcts，公司持续保持搞研发投入，2017-2019年分别为6/8.4/10.8亿元，不断拓宽产品组合和下游应用领域。
　　屏下指纹竞争加剧叠加研发费用提升，2020Q1归母净利润同比-51%。公司2020Q1实现收入13.5亿元，同比+10%，环比-25%，归母净利润2亿元，同比-50%，环比-66%。公司业绩季度承压，我们认为一方面传统屏下光学指纹产品竞争加剧，新型超薄产品则由于量产初期成本较高，公司整体毛利率环比下行，2019Q3-2020Q1分别为61%/58%/50%，另一方面公司于Q1并入NXPVAS团队，研发费用有所提升，同比+98%至4.1亿元，费用率同比+13pcts至30%。展望全年，我们仍然判断传统光学屏下指纹芯片市场竞争将加剧，芯片价格或承压，公司份额料会有所降低但仍保持主供地位，预计贡献收入25-30亿元，同时新型超薄产品将逐步贡献增量营收。
　　5G推进，期待超薄屏下和LCD屏下贡献增量营收。（1）超薄屏下指纹芯片：2019年国内5G手机出货量约1400万部，预计2020年将达到1亿部左右。5G手机电池容量增加以及内部集成度提升下，超薄屏下指纹成为可选方案。公司产品已于Q4量产，独供华为P40系列，以及小米、一加机型，后续预计逐步渗透国内安卓手机。乐观预计2020年出货量约5000万部，贡献超20亿收入。（2）LCD屏下指纹芯片：虽然手机端LCD屏幕在逐步被OLED替代，但2020年市占率预计仍在60%左右，对应8-9亿部手机。公司前期已布局LCD屏下指纹芯片研发，预计今年将有产品推出，贡献增量营收。
　　立足生物识别，打造IoT领域的“Sensor+MCU+Security+Connectivity”综合平台。公司战略从消费电子类一代拳皇产品（触控芯片、指纹芯片）向IoT芯片综合解决方案转变，有望进入长期增长轨道。具体产品包括Sensor领域的入耳检测和触控芯片、心率监测芯片，目前已应用于OPPO、vivo的TWS耳机；MCU领域的安全系列系列芯片；Security领域的指纹识别、3Dsensing、ToF；Connectivity领域的超低功耗蓝牙以及NB-IoT。公司前期收购NXP的语音及音频业务也是公司在IoT领域的布局之一，后续有望推动智能音频放大器等芯片的国产替代。
　　风险因素：新产品替代风险；客户拓展不及预期；产品单价及毛利率下滑；中美贸易争端加剧。
　　投资建议：2019年公司在指纹识别业务保持龙头地位，整体市占率70%以上，同时前瞻布局适配5G手机的超薄屏下指纹，适配LCD的屏下指纹。2020年由于传统屏下指纹业务竞争加剧，新型业务发展初期成本相对较高，我们调整公司20/21年EPS预测至4.67/5.96元（原预测为5.62/6.31元），新增2022年EPS预测为6.59元，给予2020年55倍PE，对应目标价256.74元，下调至“增持”评级。