中信证券-普莱柯-603566-2019年年报暨2020年一季报点评：创新产品和营销，业绩超预期-200430

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　　禽苗景气，猪苗稳步恢复，公司较强的研发能力、营销体系持续支撑后续重磅单品。考虑到一季报业绩超预期，我们调整公司20/21年、新增2022年盈利预测，预计2020/21/22年EPS为0.55/0.78/1.01元（原预计20/21年EPS为0.5/0.77元），维持“买入”评级。
　　19年业绩符合预期。公司2019全年实现收入6.63亿，同比增长9%（Q1为+2.43%，Q2为+21.77% ,Q3为+3.90%），归母净利1.09亿元，同比减少19.44%（Q1为62.6%,Q2为+33.72%，Q3为-29.68%）。利润下滑主要系高毛利率的猪苗收入下滑所致。2019年，公司猪苗销售10,034.00万元，同比-46.91%，禽苗销售30,847.05万元，同比+44.02%，化药销售22,018.25万元，同比+32.12%，技术转让收入2,354.00万元，同比-21.82%。全年毛利率为61.15%，同比下滑5.92PCTs。
　　创新营销力和产品力带动，20年Q1超预期。2020年Q1,公司实现收入1.93亿，同比31.12%，环比0.47%，归母净利0.59亿，同比311.98%，环比319.01%，业绩大超预期。利润大幅增长主要系内部机制变化、研发费用减少所致：1）2019年以来，公司不断推动营销体系升级。加大营销，推进产品组合方案，助力非瘟复产，加大疫苗、药品的协同。2020年Q1,受下游养禽景气和新品带动，公司禽苗收入8,491.57万元，同比53.96%。药品板块实现收入6,145.05万元，同比10.59%猪苗实现收入3,786.47万元，同比+17.64%，表现优于行业。技术转让费612万，同比+155%。2）三费同期减少。其中，研发费用今年1685万，同比减少47.55%，主要系对外支付技术合作费用减少所致；销售费用同期减少约700万。公司实现毛利率64.31%，同比下滑4.08pcts。展望全年，动保板块底部向上，公司业绩预计加速恢复。
　　研发力领先，产品梯队健全，大单品后续可期。报告期内，公司充分利用自有的基因工程疫苗平台，和哈兽研、兰研所展开合作，积极布局非洲猪瘟亚单位疫苗/活载体基因工程疫苗、猪口蹄疫（O型+A型）基因工程亚单位疫苗、高致病性禽流感（H5+H7亚型）基因工程亚单位疫苗研发（目前已接近临床实验阶段），且继续给予哈兽研（HLJ/18-7GD株）疫苗临床实验阶段的研发支持，公司后续大单品有所期（中普生物改造基本完成，梅里亚改造稳步推进）。此外，公司全力推动宠物疫苗、治疗性生物制品、化学药品等的研发。犬二联（DP）、犬四联（DHPPi）、猫三联（FPV+FCV+FHV）灭活疫苗实验室进展顺利，多款抗感染类及驱虫类药物也有望逐渐上市。此外，公司拟投资2亿元建设P3实验室，未来研发实力将进一步增强。
　　风险因素：疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加剧。
　　投资建议：禽苗景气，猪苗稳步恢复，公司较强的研发能力、营销体系持续支撑后续重磅单品。考虑到一季报业绩超预期，我们调整公司20/21年、新增2022年盈利预测，预计2020/21/22年EPS为0.55/0.78/1.01元（原预计20/21年EPS为0.5/0.77元），维持“买入”评级。