国元证券-海容冷链-603187-2020年一季报点评：业绩略超预期，持续看好未来成长-200430

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　　事件：
　　4月30日，公司发布2020年一季度业绩报告。2020年Q1公司全年实现收入3.85亿元，同比减少3.29%；实现归母净利润0.49亿元，同比减少1.53%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比减少0.39%。
　　业绩略超预期，受疫情影响有限
　　2020年初全球受新冠肺炎疫情的侵袭，公司及上下游企业复工有所延迟，对公司生产经营造成一定的影响。公司20年一季度业绩略下滑，考虑到去年同期公司业绩增幅较大，今年一季度业绩应属略超预期。同时根据公司公告，2020年第一季度，公司在手订单较去年同期增长15.07%，疫情未对公司一季度订单情况产生重大影响，且公司产品不存在滞销情形，显示公司产品偏刚性消费领域，受疫情影响有限。
　　期间费用率控制良好，综合毛利率同比提升
　　报告期内，公司期间费用率10.89%，同比去年同期持平。其中销售费用率9.19%，同比增加1.54个百分点；管理费用率3.57%，同比增加1.26个百分点；财务费用率-1.86%，同比下降2.45个百分点。公司研发费用0.055亿元，下降较多主要因为新冠疫情影响。综合毛利率方面，公司2020Q1为31.85%，同比去年同期增长2.26%；营运方面，公司应收账款、存货周转天数为116、129天，同比增长25、33天。公司2020Q1经营性现金流-0.54亿元，去年同期为-0.19亿元，主要受疫情影响而有所减少。
　　深耕优质赛道，看好公司未来成长
　　公司是全球商用冷柜龙头企业，客户包括雀巢、联合利华、伊利、蒙牛等全球知名一线厂商。商用冷柜行业属优质赛道，受益于食品消费升级、便利店渗透以及新零售模式的推进，根据产业在线预测未来行业年复合增速持续超过10%。公司立足商用冷冻柜，向商用冷藏柜、商超展示柜以及商用智能售货柜业务逐步拓展，各业务均有广阔空间。海外方面，跟随大客户伊利、蒙牛进军东南亚市场，结合冷冻柜在全球其他地区市占率逐步渗透，看好未来公司持续稳定成长。
　　投资建议与盈利预测
　　预计2020-2022年将实现营业收入16.65/22.71/28.85亿元，实现归母净利润2.34/3.33/4.14亿元，对应目前的P/E 18/13/10，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情进一步加剧，全球贸易战升级，大客户选择其他供应商。