上海证券-福斯特-603806-Q1扣非仍有增长，胶膜、背板均价环比提升-200430

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　　事件
　　福斯特发布2020年一季报，公司1-3月实现营业收入15.09亿元，同比减少6.54%，归属于母公司股东净利润为1.55亿元，同比减少28.31%，扣非后归属于母公司股东净利润为1.49亿元，同比增长3.22%。
　　公司点评
　　光伏板块受疫情影响销量下滑，胶膜、背板均价环比上升
　　受全球疫情影响，公司光伏业务受到影响，2020年Q1季度公司EVA胶膜销售1.71亿平米，同比下滑13.76%，环比下滑15.24%，实现营业收入13.71亿元；光伏背板销售1041.47万平米，同比增长1.32%，但环比下滑17.93%，实现营业收入1.07亿元。从售价方面来看，光伏胶膜自19年Q1季度起实现连续环比增加，从7.42元/平米提升至20年Q1的8.02元/平米，主要原因系白色EVA胶膜和POE胶膜销售占比提升；背板均价2020年Q1季度为10.27元/平米，同比下跌7.48%，环比企稳回升0.01元/平米。
　　扣非净利润同比增长，在建工程持续增加
　　公司一季报归母净利润下滑主要原因系去年同期产生6923万元资产处置收益，除去资产处置收益影响，公司净利润仍有增长。应收款方面，Q1季度应收票据、应收账款、应收款融资及其他应收款的资产占比之和为36.45%，去年年底为37.01%，有小幅下降。存货方面受销售下滑形象有所增加，总资产占比从10.95%提升至13.44%。在建工程从19年底的2.07亿元增长至3.25亿元，年产2.5亿平米白色EVA技改项目、年产2.16亿平米感光干膜项目及年产2亿平米POE项目有序推进。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为77.82亿、89.01亿元和100.15亿元，增速分别为22.01%、14.38%和12.51%；归属于母公司股东净利润分别为11.91亿、13.64亿和15.58亿元，增速分别为24.43%、14.54%和14.22%；全面摊薄每股EPS分别为2.28、2.61和2.98元，对应PE为19.9、17.4和15.2倍，未来六个月内，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　光伏行业政策不及预期；国际形势发生变化；海外市场需求不及预期；出现行业价格战；客户回款不及预期；新材料业务进展不及预期。