方正证券-协鑫能科-002015-风电装机增长提升利润，换电业务加速落地-211027

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事件描述：2021前三季度，公司实现营业收入85.41亿元，同比增长4.12%；实现归母净利润8.05亿元，同比增长25.91%。

2021Q3，公司实现营业收入24.67亿元，同比下降14.31%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长6.19%。

事件点评：风电装机增长带动利润提升。

2021年三季度，由于煤、天然气等原料价格同比大幅增长，发电成本明显提高，为保障盈利，公司主动降低燃煤/燃气发电量，提高蒸汽供应量，导致三季度营收同比短暂下降。

2021年，公司风电装机大幅增长，不受燃料成本影响，毛利相对较高，带动公司利润保持较高增长。

换电业务加速落地，打造新业绩增长点。

2021年，公司组建移动能源事业部，取得总投资超30亿项目备案，与车企、政府签署多份合作协议；完成商用车、乘用车换电站，充电港等产品研发技术方案冻结，启动APP及运营平台开发工作，换电站项目加速落地，有望带来新的业绩增长点。

新电厂投运带动财务费用率提升。

2021前三季度，公司毛利率为23.64%，同比下降0.64pct；净利率为12.3%，同比提升1.15pct。

随着新电厂陆续投运，公司财务费用同比增长39%至6.61亿元，费用化融资利息支出增加，财务费用率同比提升2.11pct至7.73%。

投资评级与估值：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为10.58/14.17/19.15亿元，对应PE为18/13/10倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：碳中和推进进度不及预期；燃气和风电项目建设进度不及预期；换电业务拓展进度不及预期；弃风限电风险。