中信证券-中国建筑-601668-2020年一季报点评：疫情影响总体可控，基建新签逆势增长-200430

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　　核心观点
　　1Q20营收同比-11.3%，归母净利润同比-14.5%，疫情影响复工节奏但总体可控，结构上基建优于房建优于地产。毛利率略升，费用率上升，加快地产销售宣传导致销售费用提升，研发投入持续加大，汇兑损失导致财务费用高增。一季度新签略有下滑，房建业务短期承压，基建新签逆势增长，地产销售同比下滑，土地储备仍然充足。考虑公司复工复产已基本正常、地产销售直接冲击基本结束等因素，我们维持2020-2022年净利润预测462/507/554亿元，对应EPS预测为1.07/1.18/1.29元，对应PE为4.8/4.4/4.0x，维持“买入”评级。
　　1Q20营收同比-11.3%，归母净利润同比-14.5%，疫情影响复工节奏但总体可控，结构上基建优于房建优于地产。1Q20营收2638亿元（同比-11.3%），归母净利润76亿元（同比-14.5%），扣非净利润74亿元（同比-13.4%），利润降幅高于收入降幅主要为费用率上升所致。分业务看，1Q20房建/基建收入1,766/638亿元，同比-10.2%/-7.7%；1Q20地产合约销售619亿元（同比-11.2%），我们测算地产收入约220亿元，降幅约25%，受疫情影响地产结转规模有限。1Q20完成本年收入计划1.52万元的17.4%。公司的基建、房建项目已陆续复工；目前从多维度数据佐证，全国正逐步进入赶工，结合地产销售的直接冲击基本结束，我们预计Q2业绩增速环比将明显改善，全年料保持稳增。
　　毛利率略升，费用率上升，加快地产销售宣传导致销售费用提升，研发投入持续加大，汇兑损失导致财务费用高增。公司1Q20综合毛利率9.2%（同比+0.3pct），我们判断为房建及基建业务毛利率小幅提升所致。1Q20期间费用率4.1%（同比+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率0.4%/2.3%/0.4%/1.0%（同比+0.1/-0.1/+0.2/+0.5pct）。1Q20销售费用9亿元（同比+3.7%），主要为加快地产销售宣传所致；研发费用10亿元（同比+49.5%），研发投入持续加大；财务费用28亿元（同比+67.4%），主要为1Q20人民币汇率贬值造成汇兑净损失（去年同期为净收益11.6亿元）所致。现金流方面，1Q20经营现金净流出910亿元（去年同期981亿元）；投资现金净流出71亿元（去年同期31亿元）；筹资现金净流入495亿元（去年同期504亿元）。
　　一季度新签略有下滑，房建业务短期承压，基建新签逆势增长，地产销售同比下滑，土地储备仍然充足。公司1Q20新签合同总额6,232亿元（同比-5.0%），完成本年新签计划3.1万亿的20.1%。建筑业务新签5,613亿元（同比-4.3%），其中房建/基建/设计新签4,486/1,100/27亿元（同比-8.9%/+19.7%/+24.8%）。1Q20房建施工/新开工/竣工125,843/5,105/1,829万平米，同比+8.5%/-32.9%/-34.9%，受疫情影响，房建经营指标短期承压，后期料较快改善。基建新签逆势增长，逆周期调节力度加大下年内料继续较好增长。地产业务方面，1Q20地产销售额619亿元（同比-11.2%），销售面积325万平米（同比-13.6%），平均售价1.90万元/平米（同比+2.7%），新购置土地储备128万平米（同比-60%），拿地继续放缓，但土地储备12,036万平米仍处高位。
　　风险因素：疫情防控不及预期；基建、房建业务增长不及预期；海外业务增长不及预期。
　　投资建议：考虑公司复工复产已基本正常、地产销售直接冲击基本结束等因素，我们维持2020-2022年净利润预测462/507/554亿元，对应EPS预测为1.07/1.18/1.29元，现价对应PE为4.8x/4.4x/4.0x，维持“买入”评级。