安信证券-中公教育-002607-疫情影响收入节奏，看好长期空间-200430

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　　■2020Q1受疫情推迟考试影响收入确认节奏。2020Q1营收12.30亿元/-6.22%，营收增速承压主要系疫情影响下部分业务收款未达到收入确认条件。但是销售商品、提供劳务收到现金为42.68亿元/+12.7%；经营性现金流净额为25.64亿元/+5.84%；合同负债较年初增加29.14亿元/+113.94%。疫情主要影响收入确认节奏，对全年营收增速影响较小。
　　■疫情导致收入、成本、费用错配现象较为明显，整体盈利能力稳健。
　　2020年Q1归母净利1.16亿元/+9.52%，盈利能力较为稳健，疫情下线下闭店但成本较为刚性，归母扣非净利0.78亿元/-27.83%，非经常性损益主要来自于投资收益3011万元。
　　■线下转线上情况下毛利率仅微降，受刚性成本影响扣非净利增速承压。2020Q1毛利率微降0.6pct至57.7%，2020Q1研发费用率同比上升0.2pct至8.56%，销售费用率上升0.2pct至22.2%，管理费用率上升0.2pct至17.0%；单季归母净利率提升1.36pct至9.45%，单季扣非归母净利率下降1.9pct至6.32%。
　　■疫情短期或影响收入确认，长期公司依托“研发能力+布点先发优势”拓展职教大市场。疫情影响短期线下业务开展，但有望催化行业集中。①2020年国考招录人数大幅增长，中公教育公考主赛道有望加速增长；②非公业务多品类齐发，依托研发平台及高密度网点高速扩张；③疫情就业压力下，国务院拓宽毕业生就业渠道，有望利好公司考研及基层医疗等社会服务岗位招募培训业务加速成长。
　　■投资建议：疫情影响2020年收入确认节奏，中长期公司研发+网点优势显著。预计20-22年EPS分别为0.41、0.56、0.74元，维持“买入-A”评级。
　　■风险提示：疫情导致线下业务无法开展；重大教学事故风险；新业务拓展不及预期，公职岗位招聘人数大幅下滑等。