国金证券-复星医药-600196-短期受疫情影响，期待新药放量驱动业绩拐点-200430

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　　业绩简评
　　近期，公司发布2019年报及20Q1季报，年报收入285.9亿元，同比增14.7%，归母净利33.2亿元，同比增22.7；20Q1收入58.8亿元，同比降12.6%；归母净利5.8亿元，同比降19%。年报业绩符合预期，Q1受疫情影响，预计疫情后逐步恢复，期待今年创新药放量驱动业绩。
　　经营分析
　　年报业绩符合预期，Q1受疫情影响，期待今年创新药放量驱动业绩：公司2019年制剂版块、器械板块、医疗服务版块分别收入约217.7亿元、37.4亿元、30.4亿元，分别同比增16.5%、2.7%、18.6%；医疗器械同口径增速约28.5%，内生增长强劲，符合预期。其次，公司Q4归母大幅提升预计与年出售HHH资产确认投资收益有关。20Q1受疫情影响，公司医疗服务预计受负面影响较重，其次为医疗器械版块及制剂版块，预计疫情后逐步恢复，期待今年创新药陆续获批上市，并快速放量驱动业绩拐点。
　　工业版块Gland及万邦表现较好，器械及医疗服务稳定，Q1医疗服务受损较重：整个工业版块年报表现稳健，其中Gland及万邦子公司表现亮眼，预计Gland年报净利润同比增52.2%，江苏万邦年报净利润同比增44.8%，预计非布司他片、匹伐他汀钙片、依诺肝素注射液增速较高。器械板块年报表现稳定，达芬奇机器人装机量60台，中国大陆及香港手术量超4万例；另外Sisram同比收入增12.73%，稳健增长。医疗服务板块年报表现较好，门急诊人次、出院人次、手术例数均稳健增长，20Q1受疫情影响严重，预计Q2开始逐步恢复，全年医疗服务板块有望正增长。
　　研发投入加大，创新进展顺利，新品种驱动业绩拐点：公司2019年研发投入约34.6亿元，占收入比例约12.12%，资本化比例约41.05%，研发费用约20.41亿元；20Q1研发费用约4.9亿元，占收入比例约8.4%。目前公司新药研发领域主要平台为复宏汉霖、复创等研发品台，生物类似物申报进展顺利。潜在在研品种，例如曲妥珠单抗类似物（有望Q2获批）、PD-1（三期临床）及其联合用药方案（一期临床）、抗VEGF生物类似物（三期临床）、CAR-T产品（今年3月报生产）等，临床进展顺利，推进速度较快。
　　盈利预测及投资建议
　　我们给予2020-2022年EPS分别为1.31/1.58/1.90元，对应PE估值分别25.9/21.5/17.9倍。（受新冠疫情影响，2020年EPS下调约6.4%）
　　风险提示
　　辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等影响对业绩的风险；研发不达预期的风险；创新药上市销售不及预期的风险；财务费用下降不确定。