光大证券-复星医药-600196-020年一季报点评：疫情短暂影响经营，创新转型喜讯频传-200430

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　　◆事件：
　　2020年一季报，实现营业收入58.81亿元，同比-12.62%；归母净利润5.77亿元，同比-18.97%；扣非归母净利润4.36亿元，同比-17.59%；经营性净现金流3.82亿元，同比-6.29%；EPS 0.23元。业绩略低于市场预期。
　　◆点评：
　　疫情影响当期业绩，后续将逐步恢复。公司业绩负增长估计主要是疫情对于经营活动产生负面影响。Q1销售费用率28.59%，同比-5.02pp，主要是疫情对销售工作有负面影响；研发费用率8.38%，同比+2.53pp，研发投入力度持续加大；财务费用率2.29%，同比-1.55pp，主要是带息债务利率、规模同比下降以及控股子公司以美元计价的销售收入产生的汇兑收益贡献所致。投资净收益6.49亿元，同比+97.79%，主要是出售金融资产所获收益所致；其中对联营和合营企业的投资收益2.01亿元，同比-33.36%，估计是国药产业投资等子公司受到新冠疫情影响较大。综合来看，公司业绩受到新冠疫情短暂影响，随着疫情得到控制将逐步恢复。
　　研发成果喜讯频传，创新转型双轮驱动。一季度公司多项创新药研发取得进展：License-in方面，阿伐曲泊帕片获批上市，CAR-T提交上市申请并纳入优先审评，引进COVID-19的mRNA疫苗；内生研发方面，复格列汀公示III期临床，PD-1公示针对头颈部肿瘤的II期临床，FIC创新药ORIN1001公示国内I期临床。截至公告日共有4项新药或新适应症处于上市申请，超过10项III期临床正在推进。公司研发梯队储备丰富，治疗领域广泛，创新国际化稳步推进，内生研发与外部引进双轮驱动创新转型。
　　◆盈利预测、投资评级和估值：
　　公司覆盖医药健康全产业链，业务板块间具协同潜力，且布局多个创新型平台，随着各创新平台逐步落地，有望逐步实现创新驱动转型。维持预测2020-2022年EPS为1.42/1.67/2.02元，同比+9.45%/17.52%/21.39%，A股现价对应2020-2022年PE为24/20/17倍，维持“买入”评级；H股现价对应2020-2022年PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：药品降价超预期；研发进度不达预期；投资收益低于预期。