安信证券-昊海生科-688366-寒冬已去，眼科医美再添新军-200430

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　　■事件：公司公布一季度报告，公司2020年Q1实现营收1.54亿元，同比下滑50.81%，归母净利润为-2486万元，同比下滑137.33%，扣非归母净利润为-3571万元，同比下滑152.72%，经营活动产生现金流量净额为-5446万元，去年同期为403万元。
　　■终端受疫情影响短期关停，公司Q1出现短期经营波动。根据国家卫健委统计信息，受疫情影响，2020年1-2月全国（除湖北省）医疗卫生机构诊疗人次7.0亿人次，同比下降21.3%，其中医院3.9亿人次，同比下降25.9%，基层医疗卫生机构2.7亿人次，同比降低12.5%。公司产品销往的下游眼科、骨科及外科等防控高风险科室几乎暂停，限期和择期手术随之受较大影响，同时医美机构等消费场景皆出现短期停摆，对公司Q1（尤其是2月份）收入带来较大的冲击。分业务线来看，眼科产品实现7461万元（占比48.80%，同比下滑52.85%）；医美产品实现2147万元（占比14.01%，同比下滑63.69%）；骨科产品实现2609万元（占比17.03%，同比下滑48.87%）；外科产品实现2098万元（占比13.70%，同比下滑39.24%），医美产品下滑幅度较大主要系医美消费属性强，可选消费受疫情影响较大。
　　■4月逐步恢复增长，四大板块出现大幅回暖。随着3-4月份下游医院和医美诊所逐步恢复运营，公司眼科、医美、骨科及外科出现较大程度的回暖。从公司季报披露数据来看，公司4月1日至4月24日主要产品营收大幅回升。分月份来看，公司营收2月份环比大幅下滑，3月随着下游医院和诊所陆续复工出现大幅环比提升104%，4月1月-24日在3月基础上恢复增长，环比增长58%。分业务来看，2月份眼科板块下滑幅度最小，医美下滑幅度最大，主要系医美诊所2月份全面关停，消费属性更强导致延后释放心理。而3-4月份来看，医美相较骨科和外科反弹更快，主要系医美下游机构民营占比高，营利机构恢复各项业务动力更强，相比之下，骨科和外科的终端主要以公立医院为主，手术防护措施抬升手术成本造成恢复相对较慢。
　　■第三代玻尿酸“海魅”产品获批，眼科屈光领域再添“新军”。根据季报披露，公司新品第三代新型无颗粒特征的玻尿酸产品获得NMPA批准注册上市，新品“海魅”定位中高端产品，有望上半年投放市场，随市场推广成熟后，预计2020年开始贡献业绩，有效冲抵医美价格战对公司第一代产品冲击，接力医美发展。公司Q1取得杭州爱晶伦55%股权，将其旗下用于矫正近视的国内唯一一款悬浮型有晶体眼后房屈光晶体依镜PRL纳入眼科产品线版图，拓展屈光手术市场。新产品线将与公司现有用于白内障手术、干眼症以及在研的视光产品等产品线产生良好的组合协同效应，扩大公司眼科产品线的竞争优势，为眼科业务的可持续发展注入新动力。
　　■投资建议：增持-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为4.5%、19.0%、14.3%，净利润增速分别为5.1%、21.9%、16.0%；对应2020-2022年PE分别为35x、29x、25x，给予增持-A的投资评级。
　　■风险提示：疫情影响公司业务、研发进展不及预期