中泰证券-皇马科技-603181-业绩符合预期，看好公司持续放量-200430

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　　投资要点
　　事件：公司发布2020年一季度报告，2020 Q1实现营业收入3.49亿元，同比下降14.35%，实现归母净利润5869万元，同比增长6.52%，实现扣非归母净利润4820万元，同比下降1.12%。公司业绩符合预期。
　　受疫情影响，公司大品种产品销量下滑，小品类略有增长。公司为国内表面活性剂龙头企业，主要产品分为大品种和小品种，受疫情影响，公司2020 Q1大品种和小品种产品分别实现销售10840和18974吨，同比-4458和+10吨。
　　产品价格有所下行。2020 Q1年公司大品种和小品种板块均价分别为8301和13314元/吨，分别较前一年下降472和1074元/吨。原材料方面，环氧乙烷和环氧丙烷均价分别为6332和8119元/吨，较前一年下降414和1017元/吨。
　　期间费用率稳中有降，盈利能力上升。2020 Q1，公司期间费用率为8%，同比下降0.6pct。受利息支出减少及汇率变动影响，公司财务费用率为-0.3%，同比-0.8pct，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比持平。公司毛利率为23.4%，较去年同期上升0.5pct，净利率为16.8%，较去年同期上升3.3pct。
　　产能不断释放，保障公司发展。根据公告，公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”和“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）技改项目”两个项目已于2019年12月投资完成，新产能将随市场情况陆续释放。公司在杭州湾上虞经济技术开发区皇马新材料厂区投建“年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”预计将于2020年底前开始投产运行，以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。公司产能有望从目前的20.2万吨扩张到28.2万吨，保障公司发展。
　　 “买入”投资评级。预测公司2020 - 2022年营收分别为21.97、26.16和31.04亿元，归母净利润分别为3.16、3.93和4.85亿元，对应EPS分别为1.13、1.40和1.73元，PE分别为16倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。