国金证券-环旭电子-601231-扣非业绩超预期，期待下半年新品放量-200430

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　　业绩简评
　　环旭电子发布2020年一季报，实现营业收入76.12亿元，同比下降0.81%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降14.25%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比增长13.47%，扣非业绩略超市场预期。
　　经营分析
　　营收如期逐月强劲改善，上半年营收增长可期：在4月9日年报点评中，我们预测随着公司全面复工，公司营收将逐月改善。从整个一季度来看，相比去年同期，收入仅下滑0.8%，相比1-2月的合计下滑24%,3月营收强劲复苏。新冠疫情影响下之下，虽然工业类和汽车电子类产品有所下滑，但是在WIFI 6和UWB的拉动下，通讯类产品逆势增长。展望二季度，我们预计部分订单由于一季度推迟复工会转移到二季度，同时iPhone SE 2将继续拉动通讯类产品营收增长，因此我们认为二季度营收增长可期。
　　下半年AiP、TWS耳机、智能手表、UWB等新品看点多多：可穿戴设备和手机等产品对小型化的要求高，对SiP封装的需求增加。通讯类产品2020年有望供应AiP模组，有望新增UWB需求。消费电子业务方面，TWS耳机有望成为公司新的收入增长点。
　　全球新冠疫情影响下谨慎经营，费用存下降空间：我们预计疫情对消费力产生的不确定性或将在第三季度体现。公司下调2020年资本开支，体现了不确定环境下谨慎经营的灵活调整的能力。费用率方面，随着并购相关的费用摊销结束，我们认为管理费用存在下降空间。
　　投资建议
　　我们维持公司2020-2022年分别实现归母净利润14.7亿元、16.6亿元和18.6亿元的盈利预测，维持“买入”评级及31元的目标价。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情持续时间超过预期；行业竞争加剧；SiP新订单不及预期