中泰证券-蓝帆医疗-002382-手套业务量价齐升，支架受疫情影响短期承压-200430

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　　事件：公司公告2020年一季报，实现营业收入8.97亿元，同比增长7.33%，归母净利润1.45亿元，同比增长50.73%，扣非净利润1.33亿元，同比增长63.94%。
　　手套等防护产品受益疫情大幅放量，支架业务短期承压。2020Q1受国内疫情影响，公司防护用品手套、口罩等需求大幅提升，同时手套价格在2019年触底后逐步回升，业绩实现高速增长；与此同时，柏盛国际的支架业务中国内销售受疫情影响，除急性病人外，支架植入受限，二季度开始随着国内疫情缓解，目前已陆续恢复中。由于收入结构中低毛利率手套占比大幅提升，带来综合毛利率41.30%，同比下降1.05pp，期间费用率21.85%，同比下降6.56pp，其中财务费用率下降较多，主要是汇兑收益增加带来，公司整体净利率16.58%，同比增长4.47pp，盈利能力显著提升。
　　新产能投产+疫情下价格提升+对美关税下降，2020年手套业务迎来量价提升。2020Q1受国内新冠疫情影响，叠加对美关税下降，手套预计实现净利润近1亿元，同比增长近三倍，且伴随海外疫情扩散，PVC和丁腈手套价格仍在持续上升，与此同时，公司25亿支/年PVC手套已于4月底顺利投产，15亿支/年PVC手套和20亿支/年丁腈手套预计2020Q4有望正式投产，带来整体手套业务量价齐升，全年手套利润有望超预期。
　　支架业务短期承压，布局心脏瓣膜等前沿产品带来长期持续竞争力。公司心脏介入业务2020Q1受国内疫情影响，利润同比下降约20%，目前处于逐步恢复中。考虑到重磅品种BioFreedom有望于2020年下半年获FDA批准上市，柏盛国际全年业绩对赌约5.4亿元有望完成，同时公司可转债中拟收购欧洲稀缺介入瓣膜企业NVT，有望保持长期成长动力。
　　盈利预测与估值：我们预计2020-2022年公司收入62.97、57.73、64.17亿元，同比增长81.17%、-8.33%、11.16%，归母净利润11.20、9.93、11.22亿元，同比增长128.46%、-11.39%、13.04%，对应EPS为1.16、1.03、1.16。目前公司对应2020年14倍PE，考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且长期竞争力持续提高，中期手套业务在量价齐升下有望持续超预期，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，手套价格波动影响。