华泰证券-卫星石化-002648 -Q1净利降82%，主业有望企稳回升-200430

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　　2020Q1净利润同比降82%，维持“增持”评级
　　卫星石化于4月29日发布2020年一季报，公司实现营收16.53亿元，同比降21.5%，归母净利润0.40亿元，同比降81.7%，处于前期预告的0.30-0.45亿元范围内。以10.66亿股当前股本计算，对应EPS为0.04元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.50/2.05/2.81元，维持“增持”评级。
　　主营产品价差整体下滑致使毛利率下降
　　受油价大跌影响，据百川资讯，2020Q1华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯均价为0.67/0.79万元/吨，同比均下跌20%，丙烯酸-丙烯平均价差同比降30%至0.21万元/吨；华东地区PP/丙烯均价分别为0.83/0.64万元/吨，同比降13%/15%，PP-丙烷平均价差同比降19%至0.45万元/吨。公司Q1综合毛利率13.6%，同比下降9.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.4/0.1/1.7/1.7pct至2.2%/2.7%/5.2%/3.0%。
　　近期丙烯酸、聚丙烯价格有所回升，聚丙烯-丙烷价差有所扩大
　　近期丙烯酸、聚丙烯价格有所回升，据百川资讯，4月下旬华东丙烯酸、聚丙烯价格分别为0.65/0.83万元/吨，较4月初分别回升20%/15%。由于国际油价下跌且仍处于低位，丙烯酸、聚丙烯价差有所扩大，丙烯酸-丙烯最新价差为0.23万元/吨，较4月初扩大36%；聚丙烯-丙烷最新价差为0.51万元/吨，较4月初扩大7%。伴随国内疫情影响降低、下游工厂逐步复工，我们预计产品景气有望阶段性改善。
　　增资子公司加快乙烷裂解项目建设
　　公司于2019年7月公告拟募资30亿元用于建设连云港项目，目前已收到证监会反馈意见，2020年2月公司公告成功发行3年期债券，募集规模5.5亿元，票面利率6.2%，用于投入连云港项目建设，保障项目建设顺利进行；2020年4月公司公告以自有资金20.8亿元增资全资子公司卫星产业发展，自有资金5.2亿元增资信合产业发展，加快推进连云港年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目建设，我们预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q4投产。
　　维持“增持”评级
　　我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.50/2.05/2.81元的预测，结合可比公司估值水平（2020年14倍PE），考虑到齐翔腾达业务存在差异且估值较高，给予公司2020年11-13倍PE，维持目标价16.50-19.50元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新建项目投产进度不达预期风险，原油价格大幅波动风险。