华泰证券-韶钢松山-000717-20Q1归母净利润同比降8%-200430

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　　20Q1归母净利润同比降8.4%，维持“增持”评级
　　2020年4月29日，公司发布2020年一季报，20Q1实现营业收入62.7亿元（YoY-5.7%，QoQ-16.3%），归属于母公司股东净利润3.7亿元（YoY-8.4%，QoQ-30.4%），业绩超出我们前期预期（1.9亿），主要因高估费用。20Q1业绩同、环比下行一方面因疫情影响，另一方面因原材料价格仍强势。考虑公司或受益于区位优势，我们上调盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.70/0.81/0.98元（前值0.50/0.63/0.81元），维持“增持”评级。
　　期间费用表现平稳，净利率同、环比小幅下行
　　20Q1公司存货同比增29.9%，主要因疫情影响，钢材销量减少，产成品库存增加。同期，在建工程同比增47.6%，主要因公司加大对节能环保、智慧制造等方面的投资力度。20Q1公司期间费用3.1亿元（YoY+0.6亿，QoQ-6.7亿），同比增加主要因管理人员薪酬增加使得管理费用同比增加，环比下行主要因研发费用环比少5.2亿元。20Q1公司毛利率、净利率分别为11.8%、5.9%（YoY+1.5、-0.2pct，QoQ-7.5、-1.2pct）。
　　转让宝钢特钢韶关有限公司50%股权完成
　　2019年公司转让子公司宝特韶关50%股权，JFE钢铁株式会社为唯一受让方。2020年4月26日，股权转让完成，宝特韶关变更为公司的合营企业，不再纳入公司合并报表范围。宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司，2019年净利润仅0.01亿元，平均ROE仅0.08%，远低于公司同期的22.8%。此次出让完成后，公司账面ROE有望得到改善。此外，与JFE钢铁株式会社合资，或将进一步提升宝特韶关技术水平、管理能力。
　　对钢价不乐观，公司或受益于区位优势
　　2020年4月20日，财政部称近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度，后期基建投资向上确定性大，建筑用钢需求或继续有较好表现。但考虑钢材供给曲线形态的变化，我们对钢价不乐观，且在一段时间内库存相对往年同期仍将维持高位，仍将掣肘钢价。公司为广东省最大的钢铁企业，据公司公告，2019年公司建筑用钢、工业线材在广东区域市占率分别达13%、25%。广东为钢材净流入省，据Wind，2019年广东省粗钢产量占全国3.2%，远低于GDP（现价）占比10.9%，钢价较北方地区有溢价，公司或受益于区位优势，业绩或较北方钢企有更好的表现。
　　公司成本控制能力有望增强，维持“增持”评级
　　公司拟与宝武集团、马钢集团等共同出资设立原料采购公司，公司成本控制能力有望增强。我们预计公司20-22年EPS为0.70/0.81/0.98元，对应PE为5.23/4.53/3.72倍。可比公司PB（2020E）均值为0.97倍，考虑公司原材料采购优势有望增强，给予公司1.02-1.05倍PB（2020E），BPS（2020E）为3.86元，对应目标价为3.94~4.05元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；疫情发展超出预期。