华西证券-汇川技术-300124-一季度订单旺盛，并表贝斯特增厚公司业绩-200429

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　　事件概述：4月27日，汇川技术发布2019年年报及2020年一季报。2019年，公司实现营收73.9亿元，同比增长25.87%（如剔除19年并表的上海贝思特业务，实现收入59.86亿元，同比增长1.9%）；归母净利润9.52亿元，同比下降18.42%。2020年一季度，公司实现营收15.48亿元，同比增长40.69%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长33.57%。
　　收购贝思特优化电梯业务协同发展，新能源车业务短期承压：分业务领域看2019年情况1）通用自动化业务（含电液SBU），实现收入约29亿元，同比增长1.3%。其中，通用变频、通用伺服、PLC&HMI和电液伺服系统分别实现收入15.5、8.7、1.97和2.75亿元。2）电梯业务，实现收入28.2亿元。2019年收购上海贝斯特，增强了公司电梯电气的大配套解决方案能力。其中贝斯特产品收入为14.04亿元，占电梯业务总收入比的48.79%。截至2019年，公司在电梯行业累计销售一体化控制器及变频器超过210万台。3）新能源车业务，实现收入6.52亿元，同比下降22.5%。主要受新能源车行业补贴政策退坡、下游需求放缓所致。截至2019年，公司在新能源汽车领域累计销售电机控制器超过40万台。4）工业机器人业务，实现收入1.05亿元（含上海莱恩）。在产品开发方面，完成全系列SCARA机器人、20kg系列六关节机器人等产品，下游重点拓展3C、锂电、玩具等行业。5）轨道交通业务，实现营收3.49亿元，同比增长64.62%。截至2019年期末，存量订单金额达10.88亿元（含税）。
　　工控行业需求放缓，公司盈利能力有所下滑：1）2019年受到我国经济增速放缓和贸易战影响，工业自动化产品需求出现下滑。据工控网数据，2019年中国低压变频器市场规模约203亿元，同比增长0.43%；伺服系统的市场规模约110亿元，同比下降5.6%；PLC市场规模约113亿元，同比下降2%。公司作为国内工控行业的龙头企业，2019年其变频器和伺服系统产品在中国的市场占有率处于前三和前五名水平，在内资品牌中均位于第一名。2）2019年公司净利率为13.67%，同比下降6.91pct。主要因毛利率下滑导致（2019年毛利率为37.65%，同比下降4.16pct），但若剔除贝斯特业务，公司综合毛利率达40.85%，同比下降仅0.96pct。其次，公司管理费用达4.23亿元，同比上升44.88%，主要因新增合并主体贝斯特以及7月开始的薪酬调整导致。
　　一季度业绩表现较好，在手订单旺盛：1）2020年Q1公司实现营收15.48亿元，同比增长40.69%。分业务看，通用自动化业务（含电液SBU）实现收入约6.90亿元，电梯业务实现收入约6.0亿元，新能源车业务实现收入约0.9亿元，工业机器人业务（含上海莱恩）实现收入0.28亿元，轨道交通业务实现收入约0.15亿元。2）公司一季度新增在手订单16.68亿元，同比增长35.48%。其中，在工业自动化、电梯、工业机器人领域的新签在手订单为14.88亿元，同比增长38.02%。新能源车、轨道交通领域新签订单为1.79亿元，同比增长17.49%。
　　投资建议：结合公司年报及一季报情况，以及当前市场景气度，预计公司2020-2022年对应收入分别为91.89（原为91.89）、114.56（原为110.77）、132.35亿元，对应归母净利润11.75（原为11.93）、15.77（原为13.57）、18.80亿元，对应每股收益0.68（原为0.69）、0.91（原为0.78）、1.09元。维持“增持”评级。（华西机械&电新联合覆盖）
　　风险提示：宏观经济下行风险、客户开拓不及预期风险、全球疫情风险。