东吴证券-烽火通信-600498-5G承载规模招标开启，业绩增长有望逐季恢复-200430

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　　投资要点
　　事件：4月30日，烽火通信披露2019年年报及2020年一季报，2019年实现营业收入246.62亿元，同比增长1.76%，实现归母净利润9.79亿元，同比增长15.99%，2020年Q1实现营业收入29.10亿元，同比下降40.38%，实现归母净利润-1.90亿元，同比下降214.12%。
　　国内外疫情蔓延，业务开展受阻：受疫情影响，2020年一季度营业收入及归母净利润分别下滑40.38%及214.12%。公司所处武汉疫区，业务开展严重影响，业绩持续下滑。公司将积极采取疫情防控措施，确保公司产品以及服务提供的稳定，力争将疫情对公司生产经营的影响降至最低。
　　不断加大研发费用，保持技术持续领先：烽火通信每年将收入的10%以上用于研究和开发核心和前瞻技术，持续保持在高端、关键核心技术方面的研发力度，2019年，费用化研发支出23.32亿元，同比增长1.61%，占营业收入的9.46%。公司将继续保持在高端核心技术方面的研发力度，持续优化产品和技术布局，推动纵向产业链整合，确保产品竞争力不断提升。
　　工信部加码建设SA网络，SA确定性强：工信部要求加快推进5G发展,运营商要及时评估疫情影响,制定和优化5G网络建设计划,加快5G特别是独立组网建设步伐,市场对SA网络建设的需求明确。烽火通信深耕5G承载网技术的研究,目前正进行5G承载网络系统设备研发及产业化项目，公司有足够的技术储备满足市场建设SA网络的需求,也有足够的实力争取更大的市场份额。
　　受益5G基站大规模建设，光通信业绩动能将不断释放：由于5G基站频谱更高，覆盖面积更小，因此想要达到与4G相同的通讯效果，5G基站新建数将呈倍数级增加，光通信配套设备需求旺盛。2020年三大运营商5G相关的资本开支预计超过1800亿元，有望建成80万站基站，当前三大运营商招标陆续落地，其中在中国移动SPN招标中，烽火通信占比约为10%，占比位列第三。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的EPS为0.98元、1.15元、1.36元，股价对应PE分别为31/26/22X，维持“买入”评级。
　　风险提示：5G部署进程不及预期；网络建设进度不及预期；产品研发进度不及预期。