中银国际-申万宏源-000166-利息净收入增长五成，子公司收入翻倍-200430

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　　公司1Q2020实现营业收入76.97亿元，同比增长41.05%；实现归母净利润19.87亿元，同比增长6.72%；19EPS0.23元，19BVPS3.22元。
　　1Q2020收入增四成，业务结构发生变化：（1）公司2019年实现营收76.97亿元，同比增长41.05%；实现归母净利润19.87亿元，同比增长6.72%，公司净利率与年化ROE分别为39.53%与10.17%，ROE高于行业平均（7.72%）。（2）自营、经纪、信用、资管、投行业务收入占比分别为21%、17%、11%、4%、3%。自营占比较1Q2019减少了18个百分点，其他业务占比提升至45%，较1Q2019增加了24个百分点。
　　利息收入大增，投行业务市占率显著提升：（1）受益于报告期内市场活跃度较高，公司实现经纪业务收入12.90亿元，同比增长25%。（2）利息净收入8.45亿元，同比增长59%，主要由于其他债权投资收入的增加。1Q2020信用减值损失计提0.35亿元。（3）实现投行业务收入1.93亿元，同比下降31%，但1Q2020合计股债承销金额633.55亿元，市占率2.66%，较去年同期（1.95%）显著提升，其中股权承销规模市占率5.61%，位居行业第四。公司新三板持续督导631家企业，位居行业第一。
　　自营低迷拉低整体业绩，资管业务仍待修复：（1）在1Q2020市场震荡以及1Q2019高基数导致全行业自营收入同比下滑43%的背景下(万得数据)，公司实现自营业务收入15.95亿元，同比下降25%，降幅小于行业。后续随着市场回暖，自营业务有望边际改善。公司拓展了期权业务投资规模，1Q2020衍生金融资产为9.29亿元，较年初（4.82亿元）增长了92.7%。（2）1Q2020公司实现资管业务收入2.88亿元，同比下降11%，不及行业16%的收入增速。（3）其他业务收入34.86亿元，同比增加196%，主要系子公司商品收入显著增加，但同时也拖累公司利润率。
　　估值
　　维持原有盈利预测，预计公司20/21/22年的归母净利润为67/77/82亿元，对应EPS为0.27/0.31/0.33，维持增持评级。
　　风险提示
　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。