东兴证券-久祺股份-300994-订单持续饱满，利润率多重压力下维持优秀-211027

《东兴证券-久祺股份-300994-订单持续饱满，利润率多重压力下维持优秀-211027（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-久祺股份-300994-订单持续饱满，利润率多重压力下维持优秀-211027（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司前三季度营业收入25.93亿元，同比增长86.41%；归母净利润1.47亿元，同比增长54.35%。

其中第三季度营业收入10.14亿元，同比增长75.61%；归母净利润6171万元，同比增75.47%。

第三季度净利润率6.09%，维持优秀水平。

ODM业务订单饱满且交付较为顺利，自主品牌业务维持景气。

分产品看，三季度成人自行车延续上半年的高增长，推测有130%以上增速；助力电动车推测维持60%以上景气增速。

分业务模式看，公司ODM订单饱满，是拉动收入高增的最主要原因，自主品牌维持景气。

三季度ODM业务的订单收入增速约在90%以上，自主品牌增速略低于代工，自主品牌业务受到海运运力影响更为明显。

我们认为：公司ODM业务的主要市场欧洲、美洲，其对于自行车的需求持续旺盛，而疫情下供应链不畅加强了公司获取订单的优势，公司ODM订单持续饱满。

自主品牌方面，公司目前自主品牌主要还是在北美开展，北美今年以来运力压力明显大于其他地区，短期限制了公司自主品牌业务的发展。

但是长期看公司自主品牌多元化渠道拓展顺利，同时伴随运力缓解，自主品牌业务增速有望提升。

利润率在多重不利因素下维持平稳，得益于公司对外贸形势的有力应对和有效的价格传导。

公司单三季度的毛利率为18.13%，同比降2.95pct，但环比维持平稳。

三季度净利率6.09%，同比和环比均基本维持平稳，三季度利润率超预期。

三季度海运运费及原材料成本上行明显，公司ODM业务模式下几乎不承担运费，同时公司通过调整产品价格及锁定货柜价格顺利的进行了价格传导。

分业务模式看，公司自主品牌利润率在运费压力下较正常水平低，但仍好于ODM代工业务，凸显自主品牌业务的优势。

公司在手订单饱满，全年业绩可期。

展望未来两个季度，公司在海外需求较好在手订单充足，欧美运力及运费缓解也将使得公司交付端有所改善。

长期看，公司的增长点仍是自主品牌和助力电动车品类。

1）自主品牌业务渠道多元化：公司抓住跨境电商机遇，实现了自主品牌零售端业务开拓和快速发展，目前公司正将自主品牌渠道往多元化发展。

除了亚马逊这一重要渠道，公司目前发展了包括速卖通在内十多个平台，自建站也初具规模，线上零售业务也带动了线下经销业务。

目前自主品牌业务占比仍低（低于两成），增速保持景气，同时利润有望回升正常。

2）助力电动车渗透率持续提升：助力电动车在欧美既有户外运动之休闲用，也可用有短途代步工具，具有很大的发展潜力，公司在助力电动车上已抢占了渠道和版型积累的先机，有望充分享受品类的快速放量。

投资建议：基于公司在手订单状况，上调全年盈利预测。

预计公司2021-2023年净利润分别为2.26、3.17、4.25亿元人民币，增速分别为44.06%、40.56%、33.83%，目前股价对应PE分别为33.63、23.93、17.88倍，维持“推荐”评级。

风险提示：国际运输状况难以缓解，海外消费疲软，行业竞争加剧。