华创证券-杭氧股份-002430-2019年报及2020年一季报点评：平稳应对行业低谷期，潜心提升核心竞争力-200430

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　　事项：
　　公司发布2019年年报，实现营业收入81.87亿元，同比增长3.62%，实现归母净利润6.35亿元，同比下降14.25%，经营活动现金流净额14.66亿元，同比提升14.36%。公司同时发布2020年一季报，实现营业收入18.68亿元，同比增长0.17%，实现归母净利润1.31亿元，同比下降24.70%。
　　评论：
　　公司在气体行业低谷期实现稳定增长。
　　报告期内，公司向子公司销售的用于气体投资项目的设备比重增大，但设备业务收入仍旧实现增长，达32.39亿元，同比增长8.75%；气体业务方面，零售气价格下滑对公司业务产生不利影响，但在产能及销量增长的带动下，气体业务实现收入46.64亿元，同比增长4.48%。
　　2019年，公司综合毛利率21.86%，同比下降1.43个百分点。其中，空分设备毛利率22.38%，同比下降2.48个百分点，气体销售业务毛利率21.30%，同比下降2.20个百分点。2019年，公司发生期间费用9.17亿元，期间费用率11.20%，相比去年同期未有显著变化。公司计提0.94亿元资产减值损失，对净利润造成了一定影响。
　　1Q20，公司实现营业收入18.68亿元，同比略微增长0.17%，实现归母净利润1.31亿元，同比下滑24.70%，在疫情影响下，业务仍旧实现较好推进。
　　设备业务：新签订单超过43亿，石化设备业务打开新局面。2019年公司设备销售订单良好，石化设备市场打开新局面。公司获得浙石化二期4套10.5万m3/h空分设备合同，成功中标中国石油广东石化分公司3套7万m3/h、河南心连心8万m3/h等特大型空分设备合同。公司不断取得乙烯冷箱、丙烷脱氢和天然气冷箱的新订单，承接石化设备合同额达4.15亿元。全年公司共承接空分设备及石化设备订单43.05亿元，展现了公司设备业务的市场竞争力。
　　气体业务：产能扩张+运营管理能力继续提升。报告期内，公司气体运行管理能力持续提升，液体零售业务全面布局。成功获得莱芜钢铁、青岛芯恩、广西盛隆二期、山西美锦、大冶有色等多个气体项目，展现出了强大的综合实力和竞争能力。公司获得首个电子气管道气服务项目――青岛芯恩电子气项目，正式进军电子气供气服务领域，料将为公司后续发展打开一片全新的市场空间。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到疫情对公司下游的影响，我们调整公司盈利预测，预计2020-2022年，公司实现归母净利润8.06、9.21、11.06亿元（2020-2021年前值：8.71、10.23亿元），EPS 0.84、0.95、1.15元（前值：2020-2021年：0.90、1.06亿元），对应PE 14、12、10倍，考虑到公司气体项目布局持续推进，长期呈现成长趋势，维持目标价16元/股，对应2020年估值PE 19倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：气体项目推进低于预期，零售气价格波动。