富途证券-李宁-2331.HK-国潮代表，品牌护城河驱动未来增长-211026

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核心观点运动鞋服市场广阔，中国市场增速优于全球，属于消费行业中增速较快的赛道。

中国运动鞋服行业2020年市场规模达到3150亿元，2015-2020年复合增长率达到14%，在各消费子行业中位于第二，且增速明显高于鞋服总体市场增速。

在体育强国等政策的大力推动，和人民健康意识不断提高的背景下，未来运动鞋服行业仍有较大空间。

近年来，《全民健身计划》、《体育产业发展“十三五基础”规划》等各项政策扶持体育产业快速发展。

2019-2025年产业规模年复合增速将达到9.2%，产业整体将迎来新机遇。

随着经济水平的上升和国内中产阶级人群不断扩大，人均可支配收入提高，消费者更注重健康生活质量的提升和舒适的体育消费体验，人均运动消费水平提升较快。

但从绝对值上，与发达国家相比，仍有较大差距和发展潜力。

运动鞋服集中度较高，强者恒强。

过去5年，运动鞋服的CR5从57.9%上升到70.8%。

头部品牌已形成品牌影响力，消费者粘性较强，集中度会越来越向头部企业集中。

国潮兴起为国产品牌发展提供良好环境。

3月新疆棉事件，引起了运动品牌格局的重新洗牌。

经过多年发展，龙头国产运动品牌已逐渐摆脱过去质量差和设计丑的刻板印象，对产品研发重视程度加强，已积累部分代表性的科技。

国民文化自信心加强，更多消费者青睐国潮品牌。

李宁是最具国货代表性的品牌，高价值产品认可程度较高。

创始人体育精神与品牌精神结合，是国产品牌中最具文化认同感的品牌。

在以“？”和“弜”为代表的自有的技术体系的支撑下，高价值产品获得良好反响，高端产能排名处于领先地位。

率先完成品牌形象的转身，已成为国潮文化的代表品牌之一，营销方面掌握核心体育资源。

李宁作为第一个登上时装周的国产品牌，率先完成了对消费者心智的占领，自此成为国潮的代表。

重点发展篮球领域，持续深化与CBA的赞助合作，签约韦德、吉米·巴特勒等多位NBA球星，赞助明星体育代表队扩大品牌影响。

店效提升，DTC占比提升，品牌护城河增强议价能力，带来未来增长可能。

在门店数量基本保持稳定略有收缩的前提下，同店销售增长率持续增长，店效提升战略成效显著；电商渠道的销售收入持续快速增长，DTC占比提升；新品售罄率从2012年开始持续提升，库存周转领先同行业，品牌议价能力增强，有利于毛利率进一步提升。

投资建议基于运动鞋服赛道的高成长性，以及公司较强的品牌价值和库存管理能力，我们认为公司未来三年的业绩增长具备较强的可见度。

我们认为公司业绩在未来3-5年内有望继续保持较快增长。

预计公司2021-2023年净利润将达到36.2/42.2/52.5亿元。

最新收盘价对应2021-23年PE为52/44/36倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示疫情反复、供应链中断风险、竞争加剧风险。