光大证券-江西铜业-600362-2020年一季报点评：铜价下跌、存货计提拖累Q1净利-200430

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　　◆事件：公司发布一季报，实现营业收入562.06亿元，同比增长15.04%，实现归母净利1.60亿元，同比下降78.41%，归母扣非净利-4.74亿元。
　　◆Q1铜价大幅下跌、存货计提减值拖累利润：Q1受新冠疫情影响导致厂商库存胀库，国内铜现货均价44957.07元/吨，较同比累计下跌3763元/吨。Q1毛利率1.83%，同比下降2.06个百分点。同时计提存货跌价准备8.04亿元，其中铜产品计提6.13亿元，其他金属产品计提1.91亿元。三费方面，Q1财务费用2.89亿元，同比增长405.73%，并表恒邦股份以及新增长期借款26.95亿元所致。非经常性损益6.34亿元，主要为套保业务投资收益。
　　◆疫情影响逐渐淡化，预计铜价有望回归供需基本面：随着国内下游复工复产常态化以及稳增长政策预期下，电网投资、汽车、家电等下游需求有望在二季度传统旺季全面复苏，铜价在供给端趋紧背景下有望逐步走出低谷。公司自产铜精矿规模20万吨，在铜价走强预期下业绩具有高弹性。
　　◆收缩贸易业务规模，重启资源扩张及外延并购战略：近年来公司逐步聚焦主业经营，贸易业务收入规模从2016年1426.38亿元逐步收缩至2019年1173.38亿元，低毛利的贸易业务收缩既有利于减少资金占用，降低财务费用，也降低了应收账款坏账损失的可能。在集团“三年创新倍增计划”指引下，2019年3月公司斥资29.8亿元受让恒邦股份29.99%股权，进一步拓展黄金板块业务布局。2019年12月斥资11.16亿美元收购PIM持有的第一量子公司（FQM）18.015%股权。第一量子在赞比亚、巴拿马、秘鲁等8个国家拥有9个铜矿开发项目，合计控制4925万吨铜矿资源，归属FQM权益铜资源量4590万吨。通过收购FQM股权，进一步提升公司铜资源储量，同时也标志着公司重新启动对外资源扩张战略。
　　◆A/H股价对应PB为0.49/0.89倍，维持“买入”评级：考虑疫情对铜价冲击影响，我们下调20/21年预测，新增22年预测，预计2020-2022年EPS分别为0.47元、0.75元、0.86元，当前A/H股价对应2020年PE为27/15倍。考虑当前PB（MRQ）为0.49/0.89倍为2015年以来低点，基于铜价中长期向好判断及自产铜业绩弹性，我们维持A/H“买入”评级。
　　◆风险提示：铜价大幅波动，资产减值。