红塔证券-洋河股份-002304-三季报点评：调整渐入佳境，静待业绩释放-211026

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事件：公司发布三季报，1-3Q实现营收219亿元、同增16%，归母净利润72亿元、同增0.4%，扣非净利润69亿元、同增22%，实现每股收益4.82元；其中，Q3实现收入64亿元、同增17%，归母净利润16亿元、同降13%，扣非净利润为17亿元、同增23%。

收入稳定增长，略超市场预期。

Q3收入增长17%，略超市场预期主要系：1）重点投入的梦6+实现快速增长，占比不断提升；2）提价效应；3）新品水晶版梦之蓝和升级版天之蓝带来增量；4）经过渠道调整，经销商信心提升，拿货积极。

三季度末预收款为65亿元，保持稳定；Q3销售回款为80亿元，同增40%，为Q4留有余力。

水晶版梦之蓝和升级版天之蓝分别进入市场推广和市场导入阶段，渠道利润增厚和渠道调整效果显现，预计新品将逐步贡献收入。

目前渠道库存处于良性，叠加旺季来临，全年业绩无忧。

毛利水平提高，公允价值变动拖累净利润。

受益于提价与产品结构优化，Q3毛利率提升3.0pct至76%；Q3销售费用率为14%，下降4.5pct；管理费用率下降1.6pct至7%。

Q3净利润下降13%，主要系：1）公允价值变动净收益减少3.7亿元，剔除该影响，净利润增速为8%；2）税金及附加率提升5.7pct至19%。

新品推出和经销商体系重塑，增强渠道推力，自上而下调整效果待显现。

针对产品老化和渠道利润变薄的问题，近两年公司连续推出新品梦6+、水晶版梦之蓝、升级版天之蓝，渠道利润提升，经销商信心随之提高。

今年公司进行自上而下调整，一是明确“多品牌、多品类”战略，更加重视高端化布局，二是调整内部机制，通过宽带薪酬、利润共享，设立“高增长、高激励、高约束”的机制，核心骨干持股计划落地进一步提高员工积极性，三是建立亲情厂商关系，规范市场秩序，梳理和清理产品，进一步强化营销。

随着调整改革逐步到位，公司发展有望上新的台阶。

盈利预测与投资建议。

我们预计公司21-23年EPS分别为5.03/6.38/7.67，公司调整效果不断显现，业绩弹性较大，且目前估值合理，给予“买入”评级。