西南证券-大族激光-002008-2019年报&2020一季报点评：受疫情影响Q1业绩波动，长期看好5G机遇-200430

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　　事件1：公司发布2019年年报，2019年实现营收95.6亿元，同比-13.3%；实现归母净利润6.4亿元，同比-62.6%。事件2：公司发布2020年一季报，2020Q1公司实现营收15.1亿元，同比-29.0%；实现归母净利润1.1亿元，同比-33.3%。
　　小功率板块短期承压，2019下半年PCB板块受益5G订单饱满。分板块来看，2019年公司小功率板块营收35.3亿元，同比-25.3%，主要系下游客户产品创新力度趋稳影响；大功率板块营收20.4亿元，同比-12.4%，公司2019年推出20kW切割机新品继续巩固市场地位；显示面板及半导体板块营收9.6亿元，同比+4.3%，其中面板、半导体板块快速增长，光伏首次斩获大客户订单实现零的突破；PCB板块营收12.8亿元，同比-24.0%，板块收入2019H1受下游市场需求波动影响有所下滑，下半年以来，受益5G技术持续落地推动PCB产业链需求反转，公司在手订单持续饱和；新能源板块营收11.1亿，同比+73.0%，主要受益于下游锂电厂商积极扩产。
　　2019H2毛利率企稳，经营性现金流向好。2019年公司激光装备板块毛利率为32.6%，同比-4.4pp，其中2019H2毛利率达33.0%，呈现企稳态势；PCB板块毛利率为36.5%，同比+1.7pp。研发方面公司保持高投入，2019年研发费率为11.0%，同比+2.0pp。公司积极推进激光器等核心元件自制化，我们认为将有助于公司1）提升产品性能；2）加速产品迭代巩固市场地位；3）有效压缩成本推动毛利率提升。现金流方面，公司2019年经营活动现金流净额为21.2亿元，同比+166.6%，主要系销售回款较好及公司对外票据结算比例增加所致。
　　受疫情影响Q1业绩波动，长期看好5G机遇。受疫情影响公司一季度开工不足导致发货减少，业绩短期波动；长期来看，虽然受疫情影响，A客户产品可能有部分推迟，但A客户今年加大创新力度仍是大概率事件，仍有望催生生产线中激光设备更新升级需求，公司小功率板块有望迎接景气度拐点；PCB板块方面，我们认为随着5G持续落地，PCB加工精密度提升仍是行业发展主要逻辑，产线设备更新换代有望持续推进，长期看好公司PCB板块放量。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为10.5、14.5、18.5亿元，对应PE 29、21、17倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：疫情影响超预期，公司研发不及预期。