西南证券-浙江龙盛-600352-2020年一季报点评：一季度业绩超预期，看好未来-200430

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　　业绩总结：公司2020年第一季度实现营业收入42亿元，同比下降12%，归母净利润11.8万元，同比下降6.8%，EPS 0.37元。
　　一季度表现超预期，体现出公司的强大竞争力。由于公司地处浙江，同时下游属于劳动密集型产业，受到疫情影响较大，在各大染料企业一季度业绩竞相出炉之后，公司业绩表现超过我们之前的预期，我们预计公司的市场份额不降反升，体现出强于行业第二、第三的实力。从行业内其他企业来看，行业其他龙头，如闰土股份、吉华集团收入分别下降36.6%、47.3%，归母净利润分别下滑11.5%、75.4%。从产品细分来看，公司第一季度染料销量同比略有下滑，而中间体和助剂销量同比有所增长，但是由于油价的大幅下行，公司的活性染料和间苯二酚的价格有所下行，不过，德司达的相关染料价格不降反升，因此公司第一季度综合毛利率达到42.3%，环比仅下降0.4个百分点，同比也仅下降2个百分点。对比其他龙头，闰土股份第一季度毛利率21.6%，环比下降14个百分点，同比下降10.5个百分点，际华集团第一季度毛利率25.7%，环比下降5.6个百分点，同比下降2.7个百分点。浙江龙盛盈利能力相比于同行其他巨头，仍然保持较好的盈利水平和抗周期波动风险的能力。
　　2020年房地产业务进入收获期。房地产业务方面，公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目，其中：华兴新城项目已取得项目控制性详细规划局部调整的批复，截止目前拆迁工作已全部完成。大统基地项目将在2020年下半年开始预售，预计将有大额的经营性现金流入。黄山路项目一期已于2019年实现交房并确认收入；二期公司已竞得土地，将继续推进项目建设工作。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.42元、1.60元、1.81元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，商誉减值风险，募投项目达产时间低于预期风险。