中信证券-泰格医药-300347-2020年一季报点评：疫情影响下2020Q1收入和利润实现正增长-200430

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　　公司2020Q1净利润符合市场预期，疫情影响下收入实现正增长。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额大幅增加，现金流明显改善。公司投资依靠自身CRO平台优势，风险可控，稳定且持续；2020Q1投资收益和公允价值变动，同比均大幅度增加。
　　公司2020Q1净利润符合市场预期，疫情影响下收入实现正增长。2020年第一季度公司营收、归母和扣非净利润分别为6.50亿元、2.55亿元、1.15亿元，同比+6.8%、+75.2%、+3.5%；归母净利润增速略高于业绩预告区间中值。作为国内临床CRO龙头，考虑到新冠疫情爆发对于国内医院临床试验的阶段性影响以及2019年2月公司剥离了物流公司晟通，今年第一季度公司收入能实现正增长，充分体现了公司的管理能力和业务的稳健性。
　　经营活动产生的现金流量净额大幅增加，现金流明显改善。报告期内，公司整体业务毛利率46.2%，相比去年同期增长1.56pcts。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.5%/12.4%/5.9%/0.4%，相比去年分别变化+0.55/-0.29/+0.96/ -0.43pct，费用整体维持稳定。2020Q1公司经营活动产生的现金流量净额约8891万元，相比去年同期大幅增长73.8%。公司报告期末的应收账款约为3.76亿元，相比期初减少6.5%；报告期末合同负债约4.30亿元，相比期初增长8.0%；报告期内经营性净现金流的改善，我们判断主要原因是公司增强了应收账款管理，同时加强了和战略合作客户的关系。
　　投资收益持续性强，同比大幅度增加。报告期内，公司投资收益约7663万元，相比去年同期大幅度增加78.8%，主要是公司收购控股子公司和出售非流动性金融资产所致；公允价值变动收益约5771万元，相比去年同期大幅度增加5858.8%，主要是其他非流动金融资产产生的公允价值变动收益。公司最新公告，所属投资平台杭州泰格股权投资合伙企业（有限合伙）拟参与投资淄博昭峰创业投资合伙企业（有限合伙），淄博昭峰认缴出资总额预计1亿元，公司拟认缴3900万元，投资重点为医疗大健康行业的项目。报告期末，公司的长期股权投资约6584万元，其他非流动金融资产约25.33亿元；公司的投资依靠自身CRO平台优势，风险可控，预计能够带来丰富且稳定的现金流。
　　风险因素：药企研发投入不及预期；投资收益不及预期；国际化拓展不及预期等。
　　投资建议：当前国内医药行业创新需求景气度高，公司是国内创新药临床CRO龙头，有望持续受益。公司新签和在手订单充沛，未来1-2年收入增长确定性强；加上良好的资本运作能力，有望进一步打开国际化成长空间。在新冠疫情对2020年Q1国内临床试验运营产生了较大影响的前提下，公司实现了收入和利润的正增长，充分体现了公司的管理能力和业务的稳健性。我们维持20-22年EPS预测分别为1.38/1.82/2.33元，现价对应PE 57/44/34倍，维持“买入”评级。