华西证券-水晶光电-002273-产品结构持续优化，生物识别打开成长空间-200429

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　　事件概述
　　公司发布2020年一季度业绩报告，2020年一季度公司实现营收5.97亿元，同比增长22.02%；实现归属母公司股东的净利润7965.33万元，同比增长36.84%。
　　光学创新持续，产品结构进一步优化
　　5G智能手机发布如火如荼，华为P40系列产品重磅来袭，光学则是其核心亮点，后置双主摄加潜望式镜头叠加ToF，光学器件在整个智能终端成本占比逐渐提升，我们认为，伴随5G换机大周期及光学创新持续，公司作为光学元器件领先企业，有望步入快速发展通道。2019年，消费类电子产品对光学技术新应用的需求快速发展，为公司业务结构的升级带来良好的转型机遇。公司紧跟光学产业升级趋势，积极把握了智能手机双摄/多摄、3D生物识别、5G技术应用等市场机会，深挖市场需求，加快产品创新升级，丰富业务结构，打开新的成长空间。
　　传统光学业务稳定增长，生物识别打开成长空间
　　依据2019年年报数据，公司光学成像元器件的毛利率为26.71%基本与2018年保持不变，生物识别业务（接近光传感器滤光片、3D窄带滤光片、DOE/Diffuser/屏下指纹）营收3.67亿元，同比增长66.78%，毛利率为49.93%，相比2018年提升7.47pct，生物识别业务营收占比逐渐提升，3D成像、屏下指纹、VR/AR等应用场景，促进了生物识别相关产品的需求增长。此外，生物识别在智能家居、金融支付、无人机、车载摄像头等领域均已打开应用，生物识别光学零组件的市场规模也将进一步拓展。
　　投资建议
　　基于公司产品结构的持续优化，我们预计公司2020~2022年营收分别为39亿元、50亿元、60亿元（此前2020~2021年营收分别为38亿元、46.2亿元）；同时基于疫情对2020年上半年产能利用率方面产生一定影响，我们预测公司2020~2022年归母净利润分别为6.14亿元、8.06亿元、9.76亿元（此前2020~2021年归母净利润分别为6.75亿元、7.73亿元）。鉴于2020年智能终端迎5G换机潮，消费电子龙头公司估值提升，公司在光学镀膜龙头地位以及在AR、3D视觉等领域深度布局，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　智能手机出货量低于预期，导致公司滤光片产品营收增速趋缓；新产品突破低于预期，导致在客户份额占比下滑；VRAR进展低于预期；LED领域持续低迷，公司蓝宝石业务亏损