中银国际-东方证券-600958-自营收入大幅缩水，资管业务优势显著-200430

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　　1Q2020公司实现营业收入38.27亿元，同比减少5.91%；实现归母净利润8.13亿元，同比减少35.95%。
　　1Q2020业绩下滑，自营贡献大幅减少：（1）公司1Q2020实现营业收入38.27亿元，同比减少5.91%；实现归母净利润8.13亿元，同比减少35.95%。
　　公司年化ROE5.99%，较1Q2019(9.44%)下滑3个百分点，净利润率21.24%，较1Q2019(31.21%)下滑10个百分点。（2）自营、资管、经纪、信用、投行业务收入占比分别为19%、14%、14%、5%、5%，自营业务占比同比大幅下滑16个百分点，资管、经纪业务占比同比均增加5个百分点。
　　资管优势显著，经纪表现亮眼：（1）1Q2020公司资管业务收入5.51亿元，同比增加42%，远高于全行业资管收入平均增长16%的水平(万得数据)。资管业务有望持续发挥优势，不断提振业绩。（2）2020年以来市场交投情绪活跃，公司经纪业务实现收入5.34亿元，同比增长43%。截至报告期末，代理承销证券款余额5.11亿元，较年初大幅增长539%。（3）公司实现利息净收入1.98亿元，同比略减3%。此外，1Q2020转回信用减值158万元（1Q2019计提损失956万元）。（4）公司实现其他业务收入38.27亿元，同比增加15%，收入贡献占比42%。
　　自营收入同比缩水近半，投行业务低迷：（1）由于1Q2020市场震荡以及1Q2019高基数，公司实现自营收入7.31亿元，同比减少48%。后续随着市场回暖，自营业务有望边际改善。（2）公司实现投行业务收入2.05亿元，同比减少28%。1Q2020合计股债承销金额599亿元，市场份额为2.51%，较上年同期（4.48%）显著下降。其中IPO挂零，除公司近年来IPO业务持续低迷的因素外，也因受到疫情影响。（3）4月22日东方花旗更名为东方证券承销保荐并完成工商变更登记，成为东方证券的全资子公司，整体承接东方证券的投行业务，有助于提升东方证券集团发展战略的有效协同。
　　估值
　　维持原有盈利预测，预计公司20/21/22年的归母净利润为33/43/49亿元，对应EPS为0.47/0.61/0.70，维持中性评级。
　　风险提示
　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。