浙商证券-FOF组合系列（四）：巧用ETF工具，“行业精选”＋“攻守兼备”FOF组合构建-200430

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　　◆研究背景
　　2019年10月底，证监会发布《通知》标志着公募基金投资顾问试点正式启动。随后陆续有5家公募基金、3家第三方机构、3家商业银行、7家证券公司获得基金投顾业务试点资格，公募基金、银行、券商及第三方机构齐聚投顾市场，竞争大幕徐启。根据《通知》规定，试点机构从事基金投顾业务，可以接受客户委托，按照协议约定向基金投资组合策略建议，直接或间接获取经济利益。这一业务试水，意味着公募基金业态正式进入2.0时代。即从产品销售导向，转向真正以客户利益为中心的服务导向：从客户立场出发，根据客户的需求制定投资方案，优化投资行为，并最终提升基金投资的盈利体验。
　　◆主要内容
　　本文精选四个行业：科技、消费、医药、军工，并使用有相应ETF跟踪的行业指数作为基础资产，使用最小方差策略、最大夏普策略、风险平价策略，构建了三个“行业精选”股票型组合，相对沪深300指数获得了显著的超额收益。为进一步控制风险，我们在基础资产中加入四只不同风险等级的债券基金，使用最小回撤策略，构建了“攻守兼备”偏债型组合。此外，我们在行业指数中进行了进一步精选，同时实现了风险严控及收益增强。报告最后给出了跟踪相应行业指数的ETF信息，我们后续将在公开FOF管理平台上持续追踪组合的表现。
　　◆风险收益
　　季度调仓回测显示，2015年以来，三个指数精选后的“行业精选”股票型组合均实现了较高的收益，相较沪深300的月度胜率均在60%左右。其中，最大夏普比组合实现年化收益率18.41%，夏普比为0.59，风险收益综合表现优于沪深300指数。风险平价组合及最小方差组合分别实现年化收益率14.60%及14.11%。指数精选后的“攻守兼备”偏债型组合实现年化收益率10.45%，夏普比为1.35，风险收益综合表现优于混合债券型二级基金指数。该组合的最大回撤为10.88%，除去2015年的极端行情，其最大回撤为6.91%。
　　◆持仓详情
　　持仓集中度方面，三个指数精选后的“行业精选”股票型组合中，最大夏普组合及最小方差组合的持仓都较为集中，前者平均持仓最多的为医药50（42.33%）及消费50（39.27%），后者平均持仓最多的为消费50（47.44%）；风险平价组合的持仓较为均衡，平均持仓均在25%左右。“攻守兼备”偏债型组合中，平均持仓最大的为华夏双债增强A（39.15%），在行业部分的持仓较为分散，平均持仓均在4%至6%之间。持仓稳定性方面，最大夏普组合及最小方差组合的波动都较大，风险平价组合及最小回撤组合的持仓都较为稳定。