华西证券-昊华科技-600378-PTFE销售结构优化，特气业务供需两旺-200430

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　　事件概述
　　公司公告2020Q1收入10.23亿元，同比下降2.97%，归母净利润为9600万元，同比增长2.73%，扣非净利润为9699万元，同比增长25%，EPS0.11元。
　　分析判断:
　　PTFE销售结构优化，特气业务供需两旺。
　　氟材料方面：公司2019Q1/2019Q4/2020Q1三个季度PTFE销量分别为4273/9234/5764吨，2020Q1销量同比增长35%，环比下滑38%。2019Q1/2019Q4/2020Q1三个季度销售均价分别为47574/35077（根据年报估算）/39380元/吨，考虑到2019Q4至2020Q1普通PTFE报价维持在47000元/吨（含税，卓创价），预计2020Q1产品结构相较2019Q4大幅优化。
　　含氟气体：2020Q1含氟气体（预计包含三氟化氮+六氟化硫）销售1078吨，均价同比微降2.78%。2019Q1及2019Q4均仅披露三氟化氮销量分别为597吨和676吨，预计公司含氟气体整体销量变化平稳。预计随着二季度下游生产的恢复以及赶工，预计特气业务将持续供需两旺。
　　其他小品种颇具亮点：橡胶密封制品销量同比下滑26%，但售价同比增长23%；催化剂售价大幅上升534%，主要原因包括（1）钯催化剂原料价格上涨；（2）公司自主生产和来料加工模式的业务结构变动。
　　一季度毛利率及期间费用率维持稳定。
　　2020Q1公司毛利率整体为28%，与去年同期相比基本持平。销售费用率/管理费用率/财务费率/研发费率分别为3.98%/8.82%/-0.16%/6.68%,与去年同期相比基本持平。一季度经营性净现金流为-1.52亿元，主要原因包括一季度应收账款的季节性增长以及存货有所增长。
　　投资建议
　　我们维持2020-2022年归母净利润6.7亿元、7.6亿元、8.3亿元的盈利预测，分别同比增长27.9%、13.8%、9.2%，对应eps分别为0.75元、0.85元、0.93元，目前股价对应PE分别为22X，20X，18X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品需求不及预期。