中泰证券-中直股份-600038-一季度业绩有所下滑，看好全年生产任务顺利完成-200429

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　　事件：2020年4月29日，公司发布一季度报告，实现营业收入19.52亿元，同比减少18.0%；归属于母公司所有者的净利润5190.62万元，同比减少34.12%；基本每股收益0.0881元。
　　一季度业绩有所下滑，研发费用翻倍增长。公司2020年一季度实现营业收入19.52亿元，同比减少18.0%，我们认为这主要受疫情影响推迟复工复产；毛利率14.37%，同比增加1.32个百分点。期间费用共计2.16亿元，同比减少7.62%，其中研发费用同比大幅增长100%，增长额为0.18亿元，占营收比例提升1.09%个百分点，而其他费用同比下滑幅度皆在10%以上。最终公司实现净利润0.52亿元，同比减少34.12%。
　　存货同比增长25.34%，全年有望实现高速增长。公司一季度存货余额172.87亿元，同比大幅增长25.34%，主要由于采购增加，预计后期产品交付将实现增长。同时，或受疫情影响产品交付，公司本期销售回款现金同比减少8.14%，减少金额为2.23亿元，经营性净现金流同比减少0.39亿元；筹资净现金流同比减少0.60亿元主要由于归还借款增加；本期净现金流同比减少1.06亿元。
　　直升机板块资产整合，公司资产证券化运作有望进一步打开。2018年10月12日，公司大股东中航科工与航空工业集团、天津保税投资签订了股权转让框架协议，拟收购中航直升机100%股权。2019年10月12日，中航科工发布报告称三方就建议收购的整体方案达成了一致，目前正就建议收购的正式交易协议的详细条款进行磋商。本次资本运作完成后，公司大股东将获得直升机板块的所有优质资产，而公司未来资产证券化预计有望进一步打开。
　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022年实现收入分别为189.01/226.44/ 271.36亿元，同比增长19.67%/19.80%/19.83%；实现归母净利润7.11/ 8.60/ 10.45亿元，同比增长20.89%/20.91%/ 21.48%；对应P/E分别为37/31/25倍。虽一季度业绩有所下滑，考虑到公司生产经营已顺利开展，存货同比增长25.34%，公司为以产代销的经营模式，存货后续将确认为收入，因此，维持“买入”评级。
　　风险提示：新机型列装不及预期；宏观经济波动风险；原材料短缺及价格波动风险；产品质量与安全生产风险。